图：提高a股市场的开放性，促进投融资“外循环”，帮助引进国外金融机构的成熟理念，促进a股的成熟发展
中美股市反映了两国经济发展和经济构成的差异，不应该简单机械地比较和追求融合。但在注册制度改革、完善退市制度、发展壮大机构投资者、提高上市公司治理水平等方面，a股应借鉴美股的经验，加快自身的发展和成熟。本文比较了中美股票市场的行业构成、估值水平、公司治理和投资者结构，并探讨了深层次的原因。
首先，上市公司反映了中美之间的经济差异
与美国等资本主义经济体不同，中国是以公有制为主体的社会主义市场经济，国有企业在经济中占有重要地位。国有控股企业在a股市场的市值比例一直比较高。虽然自2007年以来，国有企业的市值比大幅下降，但仍在40%以上。以金融、能源、传统行业为主的国有企业在a股中所占比例较高，这也是与美股的重要区别。
近两年来，民营经济比重明显上升。从指数市值比来看，沪深民营企业指数市值比普遍显著上升，这与更多优质民营企业上市有关。2017年和2018年，民营企业指数市值比阶段性下降，可能与当时大力去杠杆化和信贷紧缩的政策环境有关，民营企业受信贷紧缩影响较大。2019年后，民营企业市值将再次上升。
第二，多种因素推动a股估值赢美股
对比a股和美股主要股指的市盈率(PE)，除了沪深300指数受权重较高、估值较低的银行影响，其他主要a股指数的市盈率长期高于美股。如果看各指数成份股的市盈率中位数，各大a股指数的市盈率长期以来都明显高于美国。
a股市场的长期高估值与供给机制有关。以过去业绩不佳股票长期被追捧的现象为例，在没有严格退市制度的情况下，业绩不佳的小盘股退市风险有限；同时，审批制下的股市供不应求，所以即使业绩不佳，也受到“借壳”、跨境并购等事件的推动。业绩不佳的空壳股票可能会获得惊人的增长。
2016年以来，金融监管更加严格，a股估值有下跌趋势。但自2016年以来，a股共上市新股1269只，退市仅34只。业绩不佳股票的股价不能充分反映退市预期，导致股价与业绩不匹配，抬高a股市场估值。在纳斯达克市场，上市公司退市是一种非常常见和正常的市场行为。2016年以来，纳斯达克IPO上市公司764家，退市公司714家，退市公司数量相当于IPO数量。在优胜劣汰的市场机制下，股价与业绩的匹配程度更为合理，不容易出现过度估值。自2016年以来，纳斯达克成份股的市盈率中值一直保持在28倍左右，而同期a股的市盈率中值在44倍左右。
a股市场个人投资者多，市场非理性程度高，也造成了a股市场长期的高波动、高成交量。长期以来，在美国三大证券交易所中，散户的平均日成交量仅占总成交量的11%左右
a股和美股的行业构成差异可能主要是由两国经济发展的阶段和构成决定的，更多的是“股市反映经济”的客观结果。而a股的长期高估值更多的是由资本市场的制度性差异造成的。加快注册制、退市制等市场化改革是a股目前最需要的。
加快注册制和退市制，可以有效扩大供给，实现优胜劣汰，保持a股整体估值水平合理。以纳斯达克市场为例。上市后累计涨幅超过1000倍的有6家，涨幅超过100倍的有50多家，涨幅超过10倍的有200多家，但已有1万多家退市。可见，纳斯达克指数的大幅上涨，大公司的出现，都是建立在大浪淘沙，优胜劣汰的基础上的。
资本市场为了优化资源配置，需要对上市公司的质量和发展前景进行专业的评价，这种评价有很高的专业门槛，但大多数个人投资者很难有足够的专业能力。国内外的实证数据表明，当个人投资者交易比例增加时，市场的波动性、换手率和非理性特征都会明显增加。可见，培育和加强机构投资者，引导个人投资者通过公共基金等专业机构参与股市投资，可以增强市场的合理性，更好地发挥资源优化配置的功能。
此外，提高a股上市公司的治理水平和长期盈利能力，可以为长期投资者和价值投资者带来更高的回报，促进资本市场投融资功能的健康发展。
一方面，要加强和完善对上市公司的监管，消除各种机构套利和“漏洞”空间，遏制各种“做空赚快钱”的投机氛围，督促上市公司更加注重长期经营，增强长期盈利能力。近年来，监管力度明显加强，取得了一定成效。例如，监管机构和交易所对上市公司信息披露和财务数据的询问、批评和谴责越来越多。
另一方面，要提高上市公司的治理水平，需要更加市场化的激励机制，更加完善的法律环境，更加稳定的政策预期，以及更强的创业信心和创业精神。整体经营环境和社会文化氛围可能是长期提高上市公司治理水平的关键。
第四，“双循环”下的改革建议
如果把国内投资者的投资需求与企业的融资需求之间的联系称为“内循环”，把国内的投融资需求与外资之间的联系称为“外循环”，那么疏通“内循环”应该是当前更为重要和紧迫的任务。
一方面，中国居民储蓄余额高达80万亿元，居世界第一，与发展中国家的地位不相称，中国居民储蓄率高达45%。居民如此大规模的储蓄也反映了居民收入差距的巨大。
根据统计局公布的全国人均可支配收入，高收入家庭的收入增长比中等收入家庭更快、更高。招商银行的私人财富报告数据也显示，高净值人群(资产1000万)数量稳步增长，高净值人群持有的可投资资产占所有可投资资产的比例迅速上升。因此，无论是财富数据还是消费数据都揭示了中国的收入差距不容忽视。2020年全面实现小康后，未来十五年的首要任务应该是大幅缩小收入差距。
另一方面，国内中小企业普遍面临融资困难，直接融资比例不足20%，远低于美国的直接融资比例(接近90%)。清除“内部循环”
提高上市公司的治理水平，最重要的是明确“内部循环”。这需要全方位提高监管水平，完善国有企业管理水平的激励机制，改善法制环境，稳定政策预期，增强民营企业家的长期信心。
此外，提高a股市场的开放性，促进投融资的“外循环”，有助于引进国外金融机构的成熟理念，促进a股的成熟发展。近年来，QFII和RQFII的额度不断增加，甚至最近取消了额度限制，建立了与港股的互联互通机制，有效提高了a股市场的开放性。但与其他新兴市场相比，a股的开放性仍然较低。外国投资者在中国股市持有的股票市值占a股总市值的比例不到3%。相比之下，印度、台湾和韩国等其他新兴市场的外国投资都占了20%以上。
