图：美联储采用灵活的平均通胀目标，这意味着美联储更加关注通胀预期下降的风险
基于对2012年以来经济变化和政策应对的反思，美联储最近宣布了修订后的长期目标和新的货币政策战略，强调了广泛和包容性就业的目标，并转向灵活的平均通胀目标。未来的货币政策操作将在新战略的指导下进行，直到五年后才进行评估，以审查新战略是否需要进一步修订。
美联储为什么要实施新战略？
美联储每五年将对其货币政策策略、工具和沟通方式进行一次彻底的评估和审查，以应对经济体系的深刻变化，提高货币政策的有效性。两年来，美联储系统总结了2012年以来美国经济的深刻变化和货币政策的实践经验，召开专业研讨会邀请货币金融专家进行讨论，召开美联储听证会邀请普通民众发表意见。在此基础上，提出了长期目标和新的货币政策策略。
在美联储看来，美国经济在过去八年中经历了三个重要变化：
第一，潜在经济增长率和自然均衡利率大幅下降。公开市场委员会成员潜在经济增长率估计中值从2012年1月的2.5%降至今年6月的1.8%，中性实际利率估计中值从2012年1月的2.25%降至今年6月的0.5%，中性名义利率估计中值从4.25%降至2.5%。美联储常规政策的空间大大缩小，联邦基金利率受到有效下限的约束更加明显。
第二，近十年来通货膨胀率持续低于美联储设定的2%的目标，这可能损害央行通货膨胀目标的可信度，导致长期通货膨胀预期向下转移，进一步抑制通货膨胀，给经济带来不利影响。
第三，通货膨胀对劳动力市场短缺的敏感性降低，即菲利普斯曲线更平缓，就业的持续扩大至少在一定时期内不会产生通货膨胀压力，可以使就业市场更长时间地扩大，使低收入群体受益。
新战略与以前相比有什么变化？
作为对美国经济结构变化的回应，美联储对其长期目标和政策战略进行了以下调整。
首先，突出广泛和包容性就业的目标。美联储(Federal Reserve)将法定职责中的最高就业水平定义为一个宽泛、包容的就业目标，不再以长期自然失业率的估算为主要参考。研究表明，劳动力市场正面临结构性挑战。非裔、拉美裔、拉美裔等低收入群体在经济低迷时期最先面临失业风险，但在经济复苏时期，他们最终经历了就业增长。社区人士在美联储听证会上也表达了同样的观点。在新的战略声明中，美联储坚定地表示，货币政策将为每个美国人民服务。
第二，转向弹性平均通胀目标。美联储努力在一段时间内实现2%的平均通胀率，从而将通胀预期稳定在目标水平。平均通货膨胀目标是指在经济低迷时期通货膨胀率通常低于2%，在经济恢复期允许超过2%给予“补偿”，使平均通货膨胀率达到2%左右。
新战略的政策影响
首先，要更加突出就业最大化的责任，注重广泛包容的就业目标。美联储认为，设定长期中性失业率目标，并在失业率达到目标水平后撤回政策支持是不合适的。在新战略下，如果失业率下降而没有严重的通货膨胀或金融稳定风险，就不会引发政策收紧，并允许就业市场在一段时间内“过热”，从而最大限度地降低就业短缺的福利成本，帮助实现目标
在新的货币政策战略下，美联储对就业和通胀采取了更宽松的立场。根据新策略，如果以平均通胀率为目标，美联储在全球金融危机后的首次加息可能不会出现在2015年。平均12个月，第一次加息将发生在2018年；平均期限两年以上，到现在都不会有第一次加息。如果我们需要对过去十年低于2%的通胀率进行“补偿”，我们需要在未来很长一段时间内容忍超过2%的通胀率。
美联储转向灵活的平均通胀率目标，试图说服市场参与者平均通胀率可以稳定在2%左右，从而稳定市场参与者的长期通胀预期，避免有效下限对利率政策的频繁限制。但美联储并没有明确平均通胀率的计算周期，主要是为了避免陷入机械规则，防止规则失效，损害货币政策的公信力，影响市场参与者的通胀预期。
此外，新策略表明，美国的收入分配、贫富差距等社会问题影响了美联储的货币政策。美联储(Federal Reserve)关注就业市场的结构性问题，更加注重广泛和包容性就业的目标，并坚定地表示货币政策将为所有美国人服务。在没有结构改革和社会政策的情况下，美联储的货币政策不得不考虑一些社会问题。
但货币政策被赋予了更多的社会政策职能，可能会削弱美联储政治中立和独立的形象；此外，虽然过度宽松的货币政策可以促进低收入群体的就业和收入，但也可能推高资产价格泡沫，这对富人有利。货币政策可以帮助结构改革和社会政策，但它不能取代结构改革和社会政策应该发挥的作用。
(作者叶炳南为中银国际执行董事，万章为中银国际经理)
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