降息降准预期升温 10年期国债收益率创近4年新低

新年伊始，债券市场依旧火热， 降息、降准预期下的抢跑行情并未停歇。

近期，国债期货和现券市场齐步走高。10年期国债收益率已从2023年末的2.7%快速降至2.53%附近，并刷新了近4年的低点。

“如果说去年末是国债期货在抢跑，如今则是国债现券抢跑。”一位债券研究人士向上海证券报记者表示。

2023年12月25日，30年期国债期货强势创出历史新高，也突破了8月高点的压制，其背后的逻辑便是货币政策宽松预期。

中信证券研究显示，回顾近5年的货币政策操作发现，春节前后往往是降息、降准的重要窗口，从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看，一季度存在较高的降息概率，同时也不排除降准的可能。节奏上，降息在春节前后均有落地可能。对于债市而言，在降息落地前，货币宽松预期或支撑债市行情延续。

“在货币政策宽松的预期下，债市至少短期没有太多风险。”一位债券研究人士表示。

步入新年后，国债期货整体呈现高位震荡盘整态势。而国债现券仅作短暂调整后，收益率便开始进一步下行。1月4日，10年期国债收益率单边下行，其他期限品种亦跟随下行。

受现券表现的影响，国债期货各期限合约也纷纷上涨。其中30年期国债期货主力合约上涨0.25%，再度领涨；10年期国债期货主力合约上涨0.05%；5年期国债期货主力合约涨0.01%。

1月4日，在国债期货市场收盘后，10年期国债活跃券收益率连续突破多个关口，一度下行至2.53%，单日下行2个基点，并创出了近4年的新低。中债收益率曲线显示，当日10年期国债收益率为2.5368%。此前一个低点出现在2020年4月，当时10年期国债收益率为2.515%。

“近期积极因素不断累积，债市走强有明显的驱动脉络。”一位银行理财固收团队负责人向记者表示。

2023年末以来，中国人民银行进行了巨量资金投放，平稳了资金价格。步入新年以来，尽管央行在公开市场连续净回笼，但资金面依然宽松，DR007降至1.8%之下。同时，去年末以来，越来越多的商业银行下调存款利率，市场对资金面转宽松的预期升温，也为长债收益率下行打开了空间。

德邦证券固收首席分析师徐亮表示，预计债市在1月会保持偏强走势，但波动会加大，10年期国债收益率有挑战2.5%的可能。1月底，需要关注信贷投放强度、经济政策力度和后续资本管理办法考核影响等。

不过，并非所有机构均看好债券市场此轮上涨。

开源证券固收分析师陈曦表示，2024年宏观环境或将比市场预期更加乐观，预计中国经济增长目标大概率将设定在5%左右，在高基数上维持较高目标，这可能意味着逆周期调节力度将进一步加大。从制造业周期看，2024年全球制造业大概率将触底回升，带动国内经济复苏。陈曦认为，在此背景下，2024年债券收益率或有上行潜力。

德邦证券也表示，从大类资产估值对比看，目前债券资产的相对性价比不高。当前沪深300指数股息率与10年期国债收益率的比值，处于过去5年99%的分位点。相对债市来说，股市依然较为便宜。