年末资金面挑战多 专家建议降准“解渴”

随着资金面趋紧的跨月阶段结束，货币市场利率迅速回落，银行间7天质押回购加权平均利率从11月30日的2.1753%迅速下行至12月4日的1.7855%，再次回到政策利率下方。各品种的银行间质押回购利率与上海银行间同业拆放利率在跨月后均有所下行。

11月17日至11月30日，受资金跨月、政府债券发行缴款等因素影响，DR007始终处于2%以上的高位水平，银行间流动性持续趋紧。在跨月前的5个交易日，为熨平资金利率波动，人民银行累计净投放8260亿元。跨月后，人民银行在12月1日、4日开始加大力度回笼流动性，分别在公开市场净回笼5450亿元、4340亿元，以维护银行体系流动性合理充裕。

12月4日至8日当周，公开市场7天期逆回购到期量分别为5010亿元、4150亿元、4380亿元、6630亿元、1190亿元，当周到期量达21360亿元。广发证券银行分析师倪军认为，考虑到跨月后银行间流动性回归中性，预计本周央行公开市场保持净回笼，资金利率窄幅波动。

虽然跨月后资金面暂保持平稳，但市场机构普遍认为，人民银行平滑年末信贷投放、年末国债与政府债券发行、资金跨年等因素将对流动性形成扰动。

为确保下一年度一季度信贷“开门红”，银行通常在四季度会逐渐减少信贷投放，但在人民银行“统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”的要求下，华泰证券研究所副所长张继强认为，年底信贷可能仍需要保持多增，增加银行流动性、资本和考核指标的压力，进而进一步降低银行资金融出意愿。

综合考虑今年国债净融资的进度，以及1万亿元国债增发要求，中信证券首席经济学家明明指出，预计11、12月国债的实际发行需求为2.3万亿元。12月国债缴款压力集中在中下旬，叠加年末资金需求季节性走高，流动性市场或面临较大的结构性压力。

人民银行《2023年第三季度中国货币政策执行报告》明确指出，发生财政收支活动时，政府存款账户与金融机构存款账户之间会发生资金往来，影响银行的超额准备金余额，即通常所说的“银行体系流动性”。人民银行持续加强日常的流动性管理，灵活运用公开市场逆回购等工具进行对冲。

张继强表示，目前看，人民银行倾向于用“逆回购+MLF”的方式对冲流动性缺口，但这只能解决量的问题，很难解决指标和预期问题，核心原因在于逆回购规模太高，但期限太短。他认为，年底资金面面临的挑战不少，人民银行需要考虑降准等方式稳定预期，同时为明年初的信贷投放做准备。如果降准落地，资金面有望从紧平衡回归到中性。

中信证券宏观经济首席分析师程强也表示，根据测算，即使不考虑特殊再融资债券的发行，12月也将有1.5万亿元左右的政府债券要发行，会对资金面产生压力。另外，最近美元指数回落，人民币兑美元汇率自11月以来有所升值，外部流动性的约束在减弱。综合来看，12月人民银行有可能会实施降准，补充长期流动性，加强与财政政策的协同。