惠誉年内二度下调广汇汽车评级 中国头部汽车经销商正面

9月25日，全球三大评级机构之一的惠誉评级将经销商集团广汇汽车的评级从“CCC+”下调至“CCC-”。这一定级通常反映企业代偿能力很差，在经营、管理、抵御风险等方面存在问题，有很大风险。

这也是惠誉在一年时间里，再度下调广汇汽车的评级。今年2月16日，惠誉将广汇汽车从“B-”下调至“CCC+”，预判该公司流动性吃紧且无力大幅去杠杆。

二度下调评级的直接原因是广汇汽车经营业绩弱于预期，导致其流动性空间收窄。惠誉评级报告指出，广汇汽车业务复苏弱于预期叠加融资所致持续的现金流出，导致广汇汽车的流动性状况在2023年上半年进一步减弱。

界面新闻查阅广汇汽车2023半年报发现，今年上半年广汇汽车营业收入同比微增2.02%，但归母净利润仅为6.01亿元，同比下降22.09%。

截至2023年6月末，广汇汽车短期借款高达374.14亿元，一年内到期的非流动性负债为81.36亿元。但是，广汇汽车可用现金余额从2022年12月末的36.15亿元减少至23.7亿元。

同时，财报数据显示，广汇汽车从日常经营活动中获取额外资金的空间正逐渐缩小。从现金流量表来看，去年末广汇汽车经营活动产生的现金流量净额为-30.48亿元，这是其自2015年借壳上市以来公司历史的最低值。今年上半年，这一数值仍未转正，为-4.99亿元。

惠誉认为，如果广汇汽车无法减少现金损耗或仍需使用可用现金偿债，则可能导致其安全边际收窄，进而难以应对持续的运营费用及营运资金需求，如采购新车方面的支出。

而流动性减弱也迫使广汇汽车更将依赖融资，偿付即将到期的债务，特别是资本市场债务。财报显示，广汇汽车有两笔境内公司债分别将于2023年第四季度和2024年第一季度到期，合计21.5亿元人民币，另有一笔2.32亿美元债券将于明年1月到期。

惠誉判断，广汇汽车自2020年以来愈发依赖短期债务，预计其可使用融资渠道有限，尽管公司拥有的无抵押资产可提供支持。

从2018年至2022年，广汇汽车的筹资活动现金流量净额分别为-41.76亿元、-64.86亿元、-4.96亿元、-55.26亿元和-64.77亿元，呈持续净流出状况，可以看出其外部融资环境也较为堪忧。

即使完成再融资，广汇汽车仍需借助良好的运营效率实现大幅去杠杆，但这取决于当前汽车市场状况。考虑到中国部分主流市场合资品牌的疲弱表现，以及传统燃油车需求的结构性下滑，惠誉认为上述去杠杆时间存在不确定性。

中国汽车流通协会发布2023年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告显示，上半年仅四分之一的经销商完成半年度销量目标；大规模大幅度的新车降价导致经销商亏损面扩大，仅有不到四成的经销商实现了盈利，而亏损经销商比例达到50.3%，整体经销商亏损面处于近年来的高位。

中国汽车流通协会认为，汽车市场外部环境纷繁复杂，汽车消费需求恢复缓慢，终端交易价格持续下探，以价换量的结果是增量不增利，增量也只是新能源汽车同比增长，传统燃油车销量持续下滑。汽车经销商经营压力进一步加剧。

尤其是广汇汽车主要客户为合资品牌，在电动化转型步伐上趋于迟缓。在价格竞争激烈的汽车市场中，主流合资品牌将面临困难延期或需要提高折扣率进行销售的困境，这对广汇汽车的盈利能力也将造成不利影响。

惠誉评级报告指出，广汇汽车目前难以执行相应战略提升经营性现金流。流动性下降可能也将掣肘广汇汽车向电动汽车和豪华品牌进行结构性转型的步伐。