港股流动性和估值都偏低 随时可能超跌反弹

9月21日，受到美联储释放Higher for Longer的利率预期影响，港股大盘跳空低开后低走。恒生指数全日下跌230点或1.3%，收报17,655点。恒生科指下跌1.9%，收报3,849点。大市成交金额仅774多亿港元，交投保持清淡。港股通净流入32.44亿港元。港股普跌，下跌个股多达972只。电讯是少数上涨的行业，而医疗保健、原材料、科技等行业跌幅比较明显。

美联储在9月的FOMC宣布维持息口不变，联邦基金利率目标区间续处于5.25%至5.5%的22年高位，符合市场预期。这是自今年6月之后，再度按兵不动。本次会后的声明跟7月FOMC差不多，变化不大。然而，会后公布的点阵图超预期偏鹰，主要是美联储官员预计明年年底的利率达到5.1%，会较6月预测高50个基点，也较当前利率期货的预测高。美联储同时上调GDP增长，下调失业率及核心PCE的预测，反映了他们对美国经济持较乐观态度。

我们认为，这是属于“鹰派”的暂停加息，虽然官员仍预计今年会再加息25个基点，但是距离下次FOMC会议仍有多项经济数据公布，加上美国政府潜在的“关门”风波，都会影响11月加息的概率。此次点阵图上调明年的利率预测，一方面说明美国经济增长稳健，另一方面通过较鹰派的点阵图去打击降息预期，从而压制通胀预期潜在反弹的可能性。尽管点阵图显示明年底利率在5.1%，但是阵点图上官员们的分歧也较大，影响参考性。由于美联储基于经济数据行动，导致明年降息路径距离较远还存在较大变数。本次美联储下调了核心PCE预测，也保持明年PCE预测不变，反映对通胀下行的趋势较乐观，这也给予美联储更多的政策腾挪空间。从积极的角度看，也就是说当没有核心通胀的制肘时，联储将更有机会在美国经济衰退出现之前，开始启动“渐进式”降息循环。

总结来说，当前美国国债所有期限的实际利率已转正，而2%的实际利率已对经济起了抑制作用，美国经济不至于好到要再加息，也不至于差到要降息，因此把利率依然是higher for longer。短期内，较佳的经济状况及高利率仍然将吸引全球资金回流美国，支撑包括美元及美股等美国资产的表现。较高的美元无风险利率也继续压制港股的流动性及风险偏好，但是当前港股的估值偏低，同时也缺乏人气，随时出现超跌反弹的可能。