火电板块：期待容量电价重塑火电盈利模式

6月以来火电板块整体回调，核心原因是市场担忧火电企业的长期盈利能力。如果上游的煤价下跌，市场担心下游的电价下调企业难以盈利，如果煤价上涨市场则担心企业成本上升利润减少，因而往往将火电板块作为逆周期配置标的。考虑到目前火电板块已经跌出了足够空间，容量电价机制若推出有望对板块股价形成较好催化。

由于风电和光伏发电不稳定，当前新能源的高速发展对电网提出了越来越高的要求，当风光不能出力时谁来托底呢？作为不受天气影响的稳定能源，火电具有“压舱石”作用，火电的灵活性改造也是成本最低，速度最快的方案之一。在碳中和背景下，火电机组未来占比将越来越小，这也导致目前企业对火电的投资意愿减少，而容量电价就是为了刺激火电机组的投资，保障顶峰电力供应。

容量电价推出将提升火电板块盈利稳定性，提升程度与容量电价规模、设计机制挂钩。2022年以来山东、贵州等地陆续推出火电容量电价试点，通过补贴给发电投资托底，同时也维持电价的稳定，为火电参与深度调峰调频提供了盈利性来源。

整体来看，虽然当前火电容量电价还不足以覆盖固定成本，但这是电力体制改革的重大突破。考虑到当前新建火电进度滞后于规划，政策层有推出容量电价稳定火电投资意愿的诉求，同时今年四季度年度长协电价大概率下调，对于终端用户而言容量电价的推出并未造成电价上涨，政策推进阻力较小。容量电价推出后，火电商业模式将在新型电价机制中得到重塑。

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