市场人士：国内经济迎来二次复苏窗口期

近期，股市、汇市均出现了明显回落，债市收益率再度下行，10年期国债收益率重心由2.65%下行至2.55%一线，国债期货再创新高。市场人士表示，在宽货币先行的情况下，债市收益率反弹动力较弱，国债期货有望延续偏强运行态势。

8月份以来，美国财政部公布超预期的三季度国债发行计划，而美联储延续紧缩的货币政策，货币市场短期面临供不应求的矛盾，令美债利率迅速攀升至2008年以来高位，10年期国债实际利率一度接近2000年水平。

美尔雅期货国债分析师蒲祖林告诉期货日报记者，中美两国金融周期错位，中美利差大幅倒挂令人民币汇率回落，实际利率抬升令海外资金阶段性流出A股。同时，为了进一步促进国内经济企稳、有效化解地方政府融资平台债务风险，中国人民银行进一步下调中期借贷利率和公开市场操作利率，分别下调15个基点和10个基点，债券市场大幅走强，30年期国债收益率创出历史新低。

“事实上，当前人民币汇率回落压力主要来自两方面。一方面，国内经济修复明显放缓，导致人民币汇率预期偏弱；另一方面，美国经济增长超预期，叠加美元流动性收紧，支撑美元价格。”光大期货国债分析师朱金涛表示，接下来人民币汇率面临的压力将逐步减小，虽然短期内央行释放人民币流动性将使得人民币汇率仍存在回落压力，但长期来看，小幅回落不仅有利于刺激外贸出口，也降低了国内人民币融资的成本，有利于吸引海外投资的价值回归。虽然近期的美债超预期发行对于美元流动性产生影响，但整体来看，市场预计美联储本轮加息周期已接近尾声，美元指数进一步上行动力不足。

股市方面，据朱金涛分析，目前仍然是政策预期和经济现实的博弈。上周公布的经济数据偏弱，而政策预期则可能略高于实际情况，导致平衡向空头倾斜。随着时间的流逝，资金的共振加剧，以北向资金和融资资金为代表的内外部资金流出明显，是股市走弱的直接驱动。但在流动性较为充裕的市场环境下，指数大幅向下突破的可能性不高。

“值得注意的是，虽然此前央行意外下调了MLF利率，但是LPR出现了非对称性下调，1年期下调10BP，5年期维持不变。”招商期货国债分析师徐世伟表示，其中1年期LPR下调主要是降低实体融资成本的考虑，不过幅度低于MLF15BP，可能是考虑到银行净息差的压力，央行在《2023年第二季度中国货币政策执行报告》中提到“维持商业银行稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。而对于5年期LPR没有调整，市场普遍认为是为后续房地产政策调整留出了一定的空间，这也部分消除了后续可能连续下调利率的一些猜想，显示央行在利率调整方面态度谨慎。

展望后市，蒲祖林认为，当前困境有望逐步扭转，一方面，美债发行压力边际减弱，同时美国8月PMI超预期下行，服务业PMI临近荣枯线水平，叠加美国通胀得以有效控制、就业市场缺口逐月缩窄，预计美联储的货币政策年内进入平息周期，中美利差风险预计逐步修复，股市和外汇有望短期止跌。另一方面，国内6—7月经济数据纷纷确认了本轮经济下滑的阶段性低点，行业进入被动去库存周期的复苏阶段，大宗商品价格也印证了这一逻辑。同时随着生猪分项价格企稳上涨，预计四季度通胀CPI将逐月反弹，叠加货币供给维持宽松，信用脉冲显示货币政策滞后效应于8月后逐步传导至实体经济，三四季度经济将迎来二次复苏的窗口期。考虑到中美贸易摩擦和海外加息抑制全球总需求，出口外需仍然存在一定的下行压力，国内地产和居民消费的复苏高度取决于扩内需稳增长政策贯彻落实的力度。“综合判断，未来1—2个季度经济的低点大概率已经确认。复苏的过程面临诸多坎坷和反复，驱动债券市场延续振荡偏强走势，预判10年期国债收益率介于2.5%—2.7%区间振荡。” 蒲祖林说。

在徐世伟看来，在目前市场情绪高涨的背景下，预计期债价格短期还有冲高可能，但是如果不出现更多超预期因素，将难以有效突破压力位，操作上建议投资者获利了结。

朱金涛认为，在央行降息之后，为缓解银行息差压力，近期降准和调降存款利率同样值得期待。当前在宽货币先行的情况下，债市收益率反弹动力较弱，国债期货有望延续偏强运行态势。不过，与6月份降息后债市收益率应声下行随后又迅速反弹的走势不同，此次降息之后债市收益率下行幅度较为克制，随后维持振荡走势，预计债市收益率下行空间较为有限。