叠加量化策略 网红基金“小票之路”能走多远

2022年，金元顺安元启灵活配置混合以35.60%的年度收益率在震荡市中“一战成名”，成为当年的网红产品。网友赋予这一产品许多关键词：“专注小盘股”“偏爱低价小票”“主观+量化”“分散持仓”……但令不少投资者感到遗憾的是，该基金已经暂停申购、转换转入、定期定额投资，成为“橱窗基金”。

中国证券报记者发现，市场上采取与金元顺安元启投资策略类似的产品不在少数，但公开资料显示，这些基金产品的业绩水平却大相径庭。此外，类似的投资策略产生的超额收益是否具备持续性，也成为不少投资者担忧的问题。

押注冷门股

2022年，金元顺安元启在互联网上走红，其“画线式”的净值曲线吸引了不少投资者的关注。今年以来，该产品发挥稳定。通联数据显示，截至8月8日，金元顺安元启年内收益率为16.3%。

2022年年报数据显示，这只基金的持仓极为分散，合计持有158只个股，所有个股的持仓占比均在2%以下，且重仓股多为小盘冷门股。与此同时，累计买入/卖出金额超出期初基金资产净值2%的个股则分别有134只和89只。可以说，金元顺安元启量化选股的痕迹明显。

在为无法购入这款网红产品感到黯然神伤的同时，投资者发现，目前市场上有部分产品的整体投资风格和策略与金元顺安元启颇为类似。

比如，大成景恒混合在2022年末合计持有153只个股，所有个股的持仓占比均在2%以下，且大多为冷门股。其基金经理苏秉毅曾表示，自己在注重个股基本面研究的同时，也将量化视为重要的辅助工具。再比如，信诚多策略混合今年二季度末的前十大重仓股的持仓占比均未超过1%，且多为中小盘股票。其基金经理江峰表示，PB-ROE模型是选股时的重要评估模型。“我还会建立一个信号监测模型，来度量股票在某一时刻的价格是处在相对低位还是相对高位，寻找一个较高收益风险比的投资模式。”江峰表示。

从业绩方面看，上述两只产品均表现出了较为稳健的净值走势。今年以来，两只产品的收益率均超过了10%。

小盘风格表现相对占优

很难否认，在近两年A股市场反复震荡的行情下，小盘风格表现较优，是上述产品取得理想收益的重要原因之一。但小盘风格是否具备持续性，成为了不少投资者关心的问题。

江峰表示，选择中小市值股票的赛道，是一项经过深思熟虑的决定。展望宏观市场，江峰认为，中小市值风格的行情大概率会持续很长一段时间。“2007年底至2016年底，是整个中小市值占优的周期，而从2017年到2021年1月是大市值因子的周期，从2021年2月至今是中小市值占优的周期。”江峰分析，“宽货币-宽信用的格局可能会延续，且上市公司受益于大宗商品整体回落，中小市值公司业绩弹性较大，有望持续受益。”

站在当下，也有基金经理表示，随着中国经济复苏趋势渐强，中大盘风格的结构性机会愈加明显，更看好中大盘优质成长类资产。“中国经济已经步入高质量发展阶段，竞争结构正在逐步改善，优胜劣汰趋势渐显。此时，各行业的优质龙头企业很有可能获得更多机遇。”基金经理李海在国泰基金夏季策略会上表示，目前很多中大盘优质企业的基本面仍然向好，但估值却处在低位。“我认为，与复苏相关的不少中大盘优质企业，股价表现上可能相对占优。”李海说。

盈米基金蜂鸟研究员谭瑶对中国证券报记者表示，上述相关产品的超额收益一定程度上依赖于当前小市值风格是否占优，若小市值风格占优，那么其相对全市场就能获得更多超额收益；而在大盘风格占优阶段，其超额收益则更多依赖于基金经理的量化选股和交易能力。

业绩存在分化

采用低估值小市值分散投资策略的产品不少，但并不是每只产品都能取得理想的业绩。以金元顺安基金旗下的金元顺安价值增长混合来为例，与“同门基”金元顺安元启类似，该只基金持仓同样极为分散，且多为小盘股，但截至8月8日，该产品自2022年以来的收益率为-38.14%。再比如，一只来自某头部基金公司的产品在去年末持有了上百只股票且持仓比例均未超过2%，但截至8月8日，其2022年以来的收益率为-15.92%。

谭瑶表示，类似策略要想取得稳健收益，部分依赖于量化大面积选股。“若用主动选股的方法，则很难扩大研究面和选股范围，无法做到极度分散投资。小市值量化策略本质赚的是交易的钱，快进快出，当个股短期大幅上涨时，及时兑现收益。大面积铺开，靠概率取胜。”

苏秉毅也曾表示，自己更加注重把握广度上的机会，而不是在某只股票上赚大钱。“我们是通过大样本、大概率去赚一个合理的期望水平。”谈到利润的主要来源，苏秉毅表示，研究不充分的空间才是获得利润的主要来源。

此外，类似策略产品规模上限在哪里，也是不少投资者急于了解的问题。“小市值、小成交量的个股，如果太多资金进来，交易成本会提升很多，侵蚀了投资收益。”某基金经理表示，专注于小盘标的精选的投资策略确实会面临策略容量的问题，在精选个股的深度上下太多功夫容易让原有策略失效。