上半年IPO承销榜单“尘埃落定” 券商投行业务“马太效应

近日，上半年券商机构IPO承销榜单“尘埃落定”。《经济参考报》记者根据Wind数据统计，截至6月29日，从承销收入来看，中信证券、中信建投、海通证券分别以21.80亿元、13.08亿元以及12.15亿元的承销收入位居前三。从市场份额来看，券商投行业务“马太效应”显著，七成以上的IPO承销市场集中于前十大机构手中。

三家券商IPO承销收入逾10亿元

从上市项目量来看，Wind数据显示，以发行日作为统计标准，截至6月29日，上半年首发项目位居前十的机构分别是中信证券、中信建投、海通证券、民生证券、华泰证券、申万宏源、国信证券、中金公司、东吴证券和国金证券。其中，前七家券商机构上半年上市项目均在10家以上，中信证券、中信建投和海通证券分别以23家、18家、12家位居前三。

就收入水平而言，今年上半年IPO承销收入排名前十的券商，分别为中信证券、中信建投、海通证券、华泰证券、民生证券、中金公司、国泰君安、兴业证券、国信证券以及中泰证券。其中，中信证券、中信建投、海通证券分别以21.80亿元、13.08亿元以及12.15亿元的承销收入位居前三。

市场份额数据显示，投行业务依然呈现出明显的“马太效应”。排名前十位的券商整体IPO承销收入占全行业的72.71%。其中，位列前三的券商IPO承销收入行业占比分别为17.88%、10.73%、9.96%，合计占比达38.57%。这也意味着，七成以上的IPO承销市场集中于头部机构。

“作为中介服务性机构，券商投行业务领域存在显著的‘马太效应’，这是市场竞争和行业演变的自然结果。优秀的券商不仅业绩可以持续上升，而且资金投入往往也持续增多，人才储备也持续增强。反之，则不断弱化。”广西大学副校长、南开大学金融发展研究院院长田利辉对记者表示。

超760家IPO项目“蓄势待发”

券商机构投行业务项目储备情况如何？Wind数据显示，截至6月29日，目前67家券商机构共有IPO排队项目765家。

具体来看，排队家数居前的10家券商分别为中信证券、中信建投、海通证券、华泰证券、国泰君安、民生证券、中金公司、国金证券、招商证券、安信证券，排队项目数量均在25个以上。其中，中信证券、中信建投和海通证券分别以88个、67个、55个排队项目位居前三。不过，券商之间也呈现出明显的分化态势。国新证券、红塔证券、中邮证券等15家中小型券商，目前储备IPO排队项目仅有1个，IPO排队项目目前仅在3个以内的共有33家券商。

“纵观各类行业，具有‘马太效应’的行业往往具备共同特征，这类行业内部竞争往往是同质化竞争，各家券商几乎没有差异化特色，行业内只有通过规模效应才能获得竞争优势。”浙江大学国际联合商学院数字经济与金融创新研究中心联席主任、研究员盘和林对记者表示，未来中小券商发展难度增加，但可以考虑通过合并、并购的方式增强自身业务规模，亦可以通过业务创新等差异化的投行服务来提升自身的竞争力。

监管风向整体趋严

全面注册制背景下，IPO企业审批流程有所加快，但质量要求也更为严格。

Wind数据显示，截至6月29日，保荐项目位居前十的头部券商机构整体撤否率处于中等偏低水平。如中信证券上半年保荐项目达208家，但撤否率仅有4.33%；中信建投上半年保荐项目共133家，撤否率仅为4.51%；华泰证券上半年保荐项目共95家，撤否率约为5.26%。不过，头部券商中仍有4家撤否率超过10%，分别为海通证券、民生证券、国金证券、招商证券。

对于部分中小券商而言，IPO申报项目的撤否率则出现极端数据。例如，江海证券上半年以100%的撤否率位居第一，其保荐的高密银鹰新材料股份有限公司项目于6月27日宣布终止上市，这也是上半年江海证券唯一一个保荐项目。该公司IPO申请在2022年6月17日获得受理，同年9月24日收到了第1轮问询，公司在2023年1月30日回复后，深交所又在2月10日发出第2轮问询函，但直至撤回申请，公司均未回复。另一家华金证券上半年撤否率为50%，其保荐的江苏网进科技股份有限公司冲刺创业板，但中止审查后，选择撤回申请，华金证券上半年IPO保荐项目共有2个。

“撤否率是保荐人和保荐机构专业性的体现，需要高度重视。企业撤否往往意味着企业上市尚未达标，带来公共资源的浪费。保荐尚未达标的企业或者是不具备敬业理念，试图蒙混过关；或者是不具备专业能力，被发行人忽悠；或者是不具备勤业精神，没有进行详细调研。”田利辉表示，降低券商机构撤否率、提升IPO项目质量关键在于提升券商的敬业专业和勤业文化，需要根据券商承担主体责任的精神，更好地设计有关监管和惩戒规则。

值得注意的是，全面注册制下，对中介机构“一查就撤”的监管风向整体趋严。如深交所此前发布《关于进一步督促会员提升保荐业务执业质量的通知》表示，如果保荐机构存在项目撤否率较高等情形，将被认定为“执业质量较低、内控风险较大”，交易所将对其实施现场督导、专项自查等监管措施。

“注册制的大原则是尽量降低企业上市门槛，成功IPO可以助力企业发展，解决企业融资难题，为未来企业扩张提供有效支撑，所以当前阻碍企业IPO的，往往并非财务不达标，而是信息披露质量。”盘和林表示，不允许“一撤了之”主要是针对那些信披质量不佳、想蒙混过关的上市公司的追责。对券商机构来说，主要是在企业层面把好关，除财务数据达标外，关键还在于把好信披质量关，重视上市公司信披的真实性、可靠性，要获取充分证据来排除企业造假风险。