成长性、创新性存疑 沥高科技创业板IPO止步

“赴考”创业板IPO一年后，沥高科技终止步。6月27日，深交所网站显示，因沥高科技主动撤回首发上市申请，深交所决定终止对公司的审核。2022年6月22日，公司创业板IPO审核获受理；2023年3月，回复第二轮问询至今，沥高科技IPO已闯关至此，缘何要“弃考”？

上海证券报记者梳理两轮问询函发现，围绕公司“成长性、创新性”，深交所聚焦财务指标细节，追问沥高科技是否符合创业板定位。较低的研发费用如何支撑公司创新，原材料替代对公司净利润的不利影响，主营业务毛利率变动与同行趋势不一致、经营业绩下滑等，或均成为沥高科技IPO路上的“拦路虎”。

“部分回复比较牵强，答复并没有对结论给出相关支撑。”有专业会计人士在接受记者采访时直言，个别指标前后不一的回复和解释，未能打消深交所和市场各方的疑虑。

原材料替代“影响”前后不一

成长性是优质上市公司的重要特征之一，也是企业迈步资本市场的前提。深交所的问询，直击沥高科技稳健成长的风险因素，如原材料替代对公司利润的影响，主营业务收入下滑成因，是否存在较大业绩下滑风险等。

沥高科技是高分子材料制品供应商，主要产品包括真空辅助材料和复合材料制品，同时进行少量先进复合材料代理销售，产品主要应用于风电、航空航天等行业。2019年至2021年及2022年上半年，公司分别实现营收2.45亿元、3.12亿元、3.02亿元和1.28亿元；扣非净利润分别为2364.67万元、5235.13万元、5446.35万元和1462.52万元。

对于公司2022年上半年业绩的下滑，问询函要求沥高科技说明持续下滑对公司经营业绩的影响情况，是否存在进一步下滑的风险，并分析说明是否影响公司的持续经营能力。

“公司原材料替代对产品质量、业绩究竟影响如何”的问题贯穿两轮问询，而沥高科技给出的回复或前后自相矛盾。据悉，为降低主要原材料尼龙66工业丝的价格波动和供应稳定性的影响，沥高科技以尼龙6工业丝替代尼龙66工业丝作为原材料。

首轮问询中，深交所要求沥高科技说明，该替换对公司产品、成本、毛利的影响。沥高科技回复显示，该替换对公司整体营业成本、毛利率的影响持续扩大。2022年上半年，促使公司整体成本降低10.55%，毛利率提升7.04%。

二轮问询中，深交所进一步追问，相关替代对公司主要产品质量是否具有较大的不利影响、是否符合行业惯例，以及对公司经营业绩绝对金额的影响。沥高科技回复显示，该替代将致使公司净利润在2019年至2021年及2022年上半年，分别下降0.07万元、2.17万元、70.75万元和232.78万元。

“降低成本、提升毛利”的替代缘何会使公司净利润下滑？沥高科技给出的解释为，首轮回复是在假设售价不变的情况下，测算原材料替代导致产品的单位成本降低，对公司整体成本、整体毛利率影响。若考虑终端产品售价因素，替代对公司毛利、净利润金额的影响则均为负向。

“没有考虑真实的售价因素，计算出的毛利率的真实性和合理性必然大打折扣。”对此，前述会计人士直言，以售价不变为假设前提，与当前市场现状不相符，存在对业务实质误判的风险。

研发、毛利指标与同行差异大

深交所两轮问询关注的另一个核心问题是公司的“创新性”。沥高科技较低的研发费用，一开始便引起深交所对公司创新性存疑。同时，公司与同行毛利率波动不一致、变动趋势存在较大差异，亦被要求说明原因及合理性。

研发费用方面，首轮问询中，深交所便要求公司说明，研发费用较低是否合理，能否支撑公司的创新能力和持续经营。数据显示，2019年至2021年及2022年上半年，沥高科技研发投入分别为1019.35万元、1368.23万元、1195.39万元和485.38万元，研发费用率分别为4.17%、4.39%、3.95%和3.78%。

对比同行，沥高科技研发费用率低于行业平均水平。同期，同行业平均水平分别为5.31%、4.41%、5.39%和4.35%。

沥高科技表示，公司研发费用较低主要由所处阶段、研发机构体系特点、研发模式决定。剔除研发费用率变化较大的广联航空，2021年和2022年上半年，同行业平均研发费用率分别为4.01%和3.83%，与公司相近。

沥高科技在对比时间段上做出了“规避”式选择。记者注意到，若计算2019年、2020年剔除广联航空后同行业平均研发费用率，则分别为5.45%、4.43%。俨然公司与同行的差距，较剔除前相比在拉大。

再看毛利率指标，在风电领域、航空航天领域，沥高科技与同行毛利率变动趋势均存在较大差异。如航空航天领域，沥高科技2019年至2021年，毛利率分别为37.89%、42.85%和54.02%，增长较大。公司选取可比公司广联航空、爱乐达和三角防务，毛利率则在2021年均大幅下滑或仅略有增长。

对此，问询函要求沥高科技说明毛利率变动趋势存在较大差异的原因及合理性。沥高科技回复称，产品差异、客户结构等因素造成航空航天真空辅助材料毛利率变动趋势与同行业不一致。公司航空航天用真空辅助材料并非最终制品的组成结构，而同行业公司的产品主要是航空航天器材零部件本身。

此外，在环境保护方面，深交所在对沥高科技的首轮问询中，便详细问询了12个问题，具体涉及公司最近三年是否存在受到环保领域行政处罚，已建、在建项目和募投项目是否满足项目所在地能源消费双控要求等。