市场在三大核心逻辑下反弹 中小盘股有望接力

在2022年12月中下旬快速调整后，2023年1月股市出现强势反弹，1月30日上证指数时隔6个月重返3300点。主要宽基指数均有不同程度上涨，且小盘股力度略强于大盘股，成长风格跑赢价值风格。创业板本月反弹9.97%，领衔所有宽基指数，中证1000、中证500、沪深300和上证50指数则分别收涨8.34%、7.24%、7.37%和6.55%。其中，计算机、有色金属以及电子成为反弹力度最大的行业。期指方面，各品种近月合约升水幅度较大，持仓量快速增加，也反映出市场情绪饱满。

市场在三大核心逻辑下反弹。

其一，防疫政策优化、地产政策“三箭齐发”、中美审计监管合作进展、中央经济工作会议和地方政府两会等系列重磅会议释放出“提振居民信心、扩内需”信号，政策面的托底有利于市场风险偏好的抬升。

其二，在宏观经济整体预期修复无法证伪之下，基于各行业边际修复的交易在1月支撑市场表现。2022年12月末，国内感染达到高峰后回落，疫情后修复速度超出海外经验以及市场预期，经济和消费预期走强。春节期间没有出现大规模的二次感染，根据春节假期的数据，消费持续修复，居民出行娱乐和旅游活动有所改善，春节档票房共67.22亿元，同比增长11.3%，恢复至2019年水平的114%。此外，根据文化和旅游部数据中心的统计，春节假期国内出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。春节是传统的消费旺季，居民在疫情期间被压制的消费需求集中释放，推动了春节消费的增长。疫情影响逐渐消退，假期结束后复工复产推进，后续国内消费仍有增长动能。

其三，海外通胀数据回落，紧缩预期缓解，美元走弱，人民币汇率升值带动外资持续买入成为资金面的主要推手。2022年12月美国CPI同比上升6.5%，为2022年年中达到峰值以来连续第6个月放缓；环比下降0.1%，为两年半来首次环比下降，符合预期。同时，核心CPI同比连续第3个月下降，至5.7%，2月加息25BP的概率上升。美元指数一度跌破102，中美利差走扩，外资加仓新兴市场，人民币资产超跌反弹。基于美元破位下跌、人民币汇率反弹、外资流入、人民币资产企稳的传导逻辑，海外风险偏好的提升边际改善国内市场的风险偏好。1月北向资金累计净流入1311.46亿元，创历史最佳单月净流入量，超越2022年全年的900.20亿元。绝对金额方面，1月北向资金净买入额前三的行业为高景气赛道电力设备、反映市场情绪的非银金融、疫情复苏线食品饮料。从北向资金持仓占行业总市值的比例变动来看，商贸零售、有色金属、非银金融、传媒和食品饮料等行业变化比例居前。北向资金偏好核心资产和高景气行业，在白酒和家电等核心资产修复后，1月新能源为首的高景气赛道接力反弹。

当下市场受“强预期”主导。2022年，工业经济运行总体平稳，工业生产销售持续增长，全国规模以上工业企业营业收入比上年增长5.9%。多重超预期因素影响，叠加上年同期基数较高，企业利润较上年下降4%，其中装备制造业利润占比上升、多数消费品行业利润有所改善。PMI数据一直是市场较为关注的经济领先指标，通常春节所在的月份PMI有所回落，但2023年1月制造业PMI录得50.1%，环比上升3.1个百分点，重返临界点；非制造业PMI录得54.4%，环比上升12.8个百分点，数据明显超季节性。从各分项数据看，需求、生产、物流、就业、库存、预期等方面环比均有改善，体现疫情初次达峰后，国内经济呈现复苏势头，甚至有些超出市场预期。从规模以上工业企业库存视角来看，主动去库阶段可能步入尾声，国内经济的复苏对于需求侧的提振非常重要。

回顾本轮反弹，2022年11月底12月初为第一阶段，以超跌股票的修复为主，年内跌幅较大的大市值股票领涨、上证50快速反弹，风险偏好修复；当前为第二阶段，宽信用传导下，经济触底、企业盈利回升，市场处于信用周期上行和企业盈利下行期。疫情影响逐步减弱，市场调整后重拾升势，1月成长风格表现更佳，风险偏好明显上行。随着春节后投资者的回归，预计增量资金属性更加倾向于个股而非权重，在业绩披露高峰过后的空窗期，中小盘股在避险“业绩暴雷”后可能形成新的业绩预期，国内流动性充裕的支持下，中小盘股将接力反弹。