“强预期”基本反映在价格中 仓位较轻者可持股过节

近期A股市场持续上行，但相对强势的沪深300和上证50指数已涨至年线附近，价格有超涨迹象且该位置将面临解套盘的压力。一般情况下，长假前A股市场交投活跃度偏低，若没有足够增量资金对冲解套盘压力，将出现量价不匹配现象，短期年线或成为指数的有效阻力位。同时，近期不断飙升的期权PCR持仓比、股指期货近月合约显著升水以及融资买入额占总成交额比值的提升均显示，“强预期”带来的乐观情绪已基本反馈在价格中。因此笔者建议，节前整体仓位较重的投资者可适度减仓，仓位较轻的投资者可等待调整再加仓。

估值方面，指数风险溢价与指数未来1年估值变化率存在较强的相关性。以中证全指为例，2022年不断走升的风险溢价显示指数层面存在较大的估值修复空间，以相关性推算，2023年估值将提升14%左右。

盈利方面，企业融资需求的扩张一般领先企业盈利的修复，中国信贷脉冲领先中证全指EPS增速1年左右，去年中国信贷脉冲持续走升，以相关性推算，2023年中证全指EPS将增长7.1%左右。

综合判断，中证全指的全年涨幅在22.1%左右。尽管短期有调整压力，但1月中证全指累计涨幅仅4%左右，距离全年预测目标仍有较大差距，中期应保持乐观。因此，仓位较轻者可选择持股过节。

2022年，宽货币政策效果受到限制，牛市滞后。防疫政策优化有利于稳经济和提升市场信心，市场已具备走牛基础。首先，绝对估值有较大的修复空间。其次，相对估值对利率上行存在一定安全垫，货币政策提前于经济基本面转向概率较小。再次，A股盈利端恢复的确定性较高。最后，信心恢复将改善居民和企业经济行为偏保守状态，居民投资和消费意愿增加，企业扩张的意愿也会加强，利于宏观流动性向微观传导和宽信用落地。

2021年以来，利率变动方向对A股市场风格的影响较为明显，体现为十债利率走势与上证50/中证500指数比值走势的相关性较高，若2023年利率趋势向上，市场风格将偏向大盘股。

一季度“强预期”交易逻辑延续，市场风格偏向大盘价值。该阶段预期改善带动的估值修复是市场关注重点。在没有新增政策时市场将承压，指数走势以振荡为主，利率重心上行使大盘价值风格更为受益。可以关注多IH、多头替代以及多IH空IC的跨品种套利策略。

节奏方面，1—2月仍是疫情传播高峰期，叠加春节效应、外需走弱和价格因素，预计一季度经济恢复力度不强。二季度量的因素会带动A股盈利状况改善，下半年海外货币紧缩进入尾声甚至趋于宽松，外需压力缓解，PPI基数效应缓解，价格不再是主要压制因素，A股盈利增速将加速上升。因此，2023年A股盈利增速将呈现“先低后高”态势，利润结构向中游和下游扩散。

二季度，“强预期”逐渐向“强实现”过渡，市场关注重点在盈利和估值两个方面，政策继续加码的概率较低，该阶段利率维持振荡甚至下行，盈利端逐渐给A股带来上行动力，估值也将持续修复。指数重心持续抬升，中小盘股开始释放弹性，可以关注多IM或IC以及IM的多头替代策略。

下半年，进入“强实现”状态，市场交易重点在盈利方面。此时盈利端成为A股市场上行的主要动力，估值端扩张的力度取决于增量资金情况。若增量资金持续快速入场，指数将继续走升，大小盘齐涨，可以关注股指期货多头替代策略。若增量资金未显著入场，市场风格将偏向大盘价值，继续关注多IH、多头替代和多IH空IC跨品种套利策略。