复星系、华润系布局酱酒，2022白酒板块资本依然拥挤

白酒板块从来不缺少资本的介入。

2020年资本围猎茅台镇，2021年资本瞄准区域酒企，包括房地产、金针菇、家电、化工等行业的业外资本陆续举起酒杯。

2022年，白酒板块迎来了两大资本巨鳄，复星系与华润系。今年以来，在布局了浓香外，两大集团逐渐将触角延伸至酱酒板块。

当资本大规模涌入白酒板块时，未来，业外资本的收购方向到底在哪里？

来来往往的资本局

作为最早进入白酒板块的大型资本，华润系早在2018年便率先入局，通过旗下公司华创鑫睿有限公司参与山西汾酒改制，以51.6亿元获得了山西汾酒11.45%股权。时至今日，华润鑫睿仍然稳坐山西汾酒第二大股东之位。

此后，华润系在白酒板块频频驻足，分别于2021年、2022年6月以及2022年10月，通过旗下华润酒业、华润战投收购山东景芝白酒有限公司合计60%股权、金种子酒业49%以及金沙酒业55.19%股权。

不仅是华润系，据了解，江苏综艺集团2019年7月收购贵州醇，此后通过直接或间接收购的方式，目前手握三家酱酒企业贵州青酒、蔺郎酒业以及匀酒，一家浓香酒企枝江酒业，以及长期以原酒供应商形象示人的四川永乐酒业，共计五家酒企。

此外，杭州娃茅酒业有限公司布局酱酒，并推出“娃茅”酱香白酒产品。江洽食品科技有限公司注资酱酒品牌酣客君台。

与华润系、综艺系入场“血拼”不同的是，复星系在一退一进中，有选择性地重点布局。

据界面新闻梳理资料发现，2020年5月、12月通过旗下豫园股份收购金徽酒、舍得酒业38%、70%股权。此外，近日，贵州夜郎古酒庄有限公司与2022年成立，舍得酒业在与夜郎古酒业合资成立的公司中，持股78.95%。

但此后，复星系预测今年11月，在执掌金徽酒两年后，将控股权再度交还于金徽酒原控股股东甘肃亚特手中。对此，金徽酒相关部门曾向界面新闻指出，股权变动不会对公司的生产经营造成影响，而且亚特对金徽酒了解相对比较多，之前已经控股十余年，因此更加了解金徽酒一些实际情况。此次股权变动后复星成为二股东，对金徽酒的赋能依然不变。

相较于复星系两进一出，在众多大型资本在白酒企业做得风生水起时，也有部分资本在白酒板块折腰。

据不完全统计，包括大豪股份、*ST宝德以及ST亚星在内的多家酒企均叫停收购，至今并未重启。不仅如此，12月13日，中恒集团在投资者互动平台表示，公司白酒业务占上市公司的营收、利润比例极小，为进一步聚焦主业，加快高质量发展，公司决定在出售完库存的白酒后不再开展白酒业务，正式退出白酒行业。

对此，融泽咨询酒类营销专家刘晓威表示，大部分业外资本瞄准白酒行业但却以失败告终的根本性目的在于业外资本直接运营酒企。实际上，白酒企业在产品线布局、渠道建设以及市场布局方面均需要长期积累的运营能力。因此，业外资本直接上手运营白酒企业常常会因为这道关卡无法突破，导致了最终的失败。

白酒自带“吸金”体质

作为资本的宠儿，白酒板块一起强劲的增长动力“虏获”了资本的芳心。

界面新闻整理今年前三季度业绩发现，目前19家白酒上市公司共实现营业收入2559.87亿元，净利润998.7亿元。相较于去年全年3004.91亿元的营业收入，以及1079.88亿元的净利而言，今年前三季度已完成去年营收、净利的85.19%、92.48%。

在营收、净利不断提升的同时，白酒产品的毛利率也在不断提升。根据梳理所得资料显示，头部企业毛利率约为70%-80%，部分区域酒企毛利率约为60%-80%。

“80%的毛利率整体较高，这也曾一定程度上而言，代表着白酒板块自带吸金体质。相较于传统行业而言，也算是高利润行业。不仅如此，从市盈率的角度来看，白酒估值也不断提升。”对此，业内人士坦言。

从个股情况来看，贵州茅台目前市盈率为28.63倍，自上市至今分位值为51.44%。虽然相较于近年来市盈率表现，目前市盈率处于高位，但对于自上市以来2003年、2013年两个低点来看，仍未触及谷底。

界面新闻梳理资料发现，贵州茅台2004年1月市盈率约为13.89倍，分位值为8.86%。此外，在受到三公消费以及八项规定的影响，贵州茅台2014年2月市盈率为9.39倍，分位值达0.55%，成为贵州茅台自2001年9月上市以来至今的市盈率最低点。

不仅仅是贵州茅台，作为区域高端酒品牌，鬼酒鬼、舍得酒业也并未因此轮资本市场震动而导致市盈率触底。

根据雪球数据显示，酒鬼酒目前市盈率29.22倍，分位值为34.87%。对比历年数据，市盈率低估出现在2005年8月，彼时达-13343.27倍，分位值为0.32%。此外，舍得酒业目前市盈率为26.78倍，分位值为13.44%，对比2014年-853.15倍市盈率而言，并未触及低点。

“作为传统企业，市盈率过高并不是一件有利于行业在资本市场中良性发展。尽管如今有所下降，但对于白酒企业来看，是一件有利于行业平稳运行的。”对此，业内人士指出。

资本流入何处？

当因白酒板块利润吸引而来的大量资本集体涌入时，也有部分业外资本铩羽而归。

早在2011年，联想控股曾斥20亿元收购了包括湖南武陵酒业、河北乾隆醉酒业有限公司及其拥有的板城烧锅酒和山东孔府家的四家酒企。此后因多重因素叠加，四家收购酒企被衡水老白干接盘。

此外，维维股份也分别在2012年和2009年收购了贵州醇酒业有限公司和枝江酒业。最终收购的两家酒企被综艺系接手。

对此，酒类营销专家肖竹青进一步表示，资本本身就有逐利的属性，收购白酒资产一是因为白酒行业产业链条长，深得政府支持，且利润水平高；二是因为当前环境下，资本缺少投资渠道，民生消费类投资相对安全。

众多资本集中涌入，逐渐将白酒板块收购的门槛踩低。如今，当其他资本再度进军白酒领域时，收购门槛正逐步提升。

从目前整体白酒行业大环境来看，呈现出“大分化”发展态势，其中区域酒企也呈现出这样的发展趋势，这使得优质资本以及资源逐渐向区域酒企中的头部企业倾斜。

“整个白酒行业面临酱香对浓香和其他香型白酒的挤压的同时，也面临着一线品牌渠道下沉对区域酒厂业绩的挤压。白酒市场份额将向强势品牌集中，只有酱香酒公司或区域龙头企业才有投资价值。”肖竹青向界面新闻指出。

面对众多区域酒企，资本如何选择便成为了另一课题。

景芝白酒相关部门向界面新闻表示，华润系对选择赛道和选择品牌是非常严苛的。华润系参股主要看好景芝白酒品质、品牌历史以及香型优势。未来，华润系助力景芝白酒品牌溢价、品牌价值的提升和打造，将景芝白酒打造成全国高端化品牌。

对于业外资本而言，尽管跨界白酒行业仍存一定风险，但从未来行业整体发展来看，白酒行业仍是朝阳产业，因此在入局白酒行业中，业外资本仍能获得不菲利润。但反观酒企层面，随着业外资本入局，中小区域酒企不仅仅需要面对头部企业的竞争，同时还要面临业外资本的挤压。

责任编辑：吴剑