央行送上年底流动性“礼包” 超额续做MLF维稳资金面

[ 中信证券首席经济学家明明对记者表示，央行此次超额续做，主要有三方面的考量。一是跨年流动性需求增加，需要增加投放；二是最近银行负债端有压力，存单利率上升；三是银行理财和信用债市场波动。通过超量续做，将有助于稳定市场预期，平稳跨年流动性运行。 ]

不同于上月的缩量续做，在2022年最后一次MLF操作中，央行加大了操作规模。12月15日，根据央行公告，当日开展了6500亿元MLF操作，明显高于到期的5000亿元；操作利率不变，仍为2.75%。

接受第一财经记者采访的业内人士表示，12月MLF加量续做，加之当前央行正在通过PSL和再贷款等政策工具投放中长期流动性，将有助于稳定市场预期，平稳跨年流动性运行；同时，有利于控制银行边际资金成本上升势头，支持银行岁末年初加大对实体经济信贷投放。

虽然本月MLF操作利率按兵不动，但5年期以上LPR报价存在下降空间。有分析称，在全面降准影响下，12月5年期以上LPR有可能再度下降15个基点。

超额续做加大流动性投放

10月等量续做，11月缩量续做，到了12月，MLF操作转为超额续做。实际上，在降准落地的大背景下，市场对本月MLF操作颇为关注。此前有不少观点认为MLF缩量概率较大，不过考虑当前债市表现，不排除央行予以等量续做MLF。

如今来看，央行此次加量操作体现了呵护流动性的态度。12月MLF到期量为5000亿元，虽然比上月创历史纪录的1万亿元减半，但仍属于偏高水平。央行加量续做，旨在加大对市场的中长期流动性投放；再考虑到PSL、各类再贷款等工具的投放，预计本月中长期流动性投放总量将明显高于MLF到期量。

中信证券首席经济学家明明对记者表示，央行此次超额续做，主要有三方面的考量。一是跨年流动性需求增加，需要增加投放；二是最近银行负债端有压力，存单利率上升；三是银行理财和信用债市场波动。通过超量续做，将有助于稳定市场预期，平稳跨年流动性运行。

“超量续做主要是国内遭遇短期因素冲击，经济下行压力较大，央行引导金融机构加大实体经济支持力度，助力宽信用。”光大银行宏观分析师周茂华也对记者称，近期同业存单利率上升较快，在一定程度推升了MLF需求；同时，临近年底，适度加大流动性投放，可稳定市场预期。

近来，银行边际资金成本上升较快。尽管在央行加大公开市场操作引导下，DR007均值已较11月同期有所回落，但1年期商业银行同业存单到期收益率仍在大幅上行，其中12月13日升至2.755%，已高于2.75%的政策利率水平，3个月期Shibor也频创4月以来新高。

12月15日数据显示，Shibor多个品种涨跌不一。隔夜Shibor报1.2230%，上涨2.4个基点；7天Shibor报1.6260%，下跌4.3个基点；1月Shibor报2.1230%，上涨5.8个基点。

“背后的主要原因是疫情防控政策大幅调整后，市场对2023年经济回升预期显著升温。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，在MLF大额到期背景下实施加量续做，再加上通过其他方式加量投放中长期流动性，将有助于控制市场利率上行势头，引导资金面继续处于较为宽松的状态，即DR007低于央行7天期逆回购利率、1年期商业银行同业存单到期收益率低于1年期MLF利率。这将有效稳定市场预期，有利于银行以较低成本向实体经济提供信贷支持。

与此同时，当前向市场投放中长期流动性也有助于直接提升银行信贷投放能力，扭转10月和11月新增人民币贷款同比少增势头。王青表示，在疫情防控政策调整初期，受居民消费行为更趋谨慎等因素影响，短期内经济下行压力会有所加大。由此，今年末明年初稳增长需求阶段性上升，需要银行加大信贷投放力度，提振市场信心。综合各类因素，预计12月新增人民币贷款有望恢复较大规模的同比多增。

5年期以上LPR存下降动力

从操作利率上看，12月MLF操作利率继续保持不变，这是继8月意外“降息”后连续4个月保持不变。多位业内人士认为，这主要缘于当前宏观经济已处于回升阶段，国内政策利率保持稳定有利于更好地兼顾内外平衡。

“主要是短期市场利率整体处于合理区间，央行等部门通过结构工具和改革手段，也在积极引导金融机构降低小微企业薄弱环节、重点新兴领域融资成本等；同时，兼顾外部均衡。”周茂华对记者说道。

王青也表示，虽然防疫政策调整后的一段时间内稳增长需求较高，但2023年消费反弹带动经济回升的大趋势已基本确定，这意味着当前下调政策利率的必要性不大；另外，2023年物价形势有望继续保持整体稳定，加之房地产低迷、外需放缓等因素还会对宏观经济运行形成一定扰动，因此当前及未来一段时间也不具备上调政策利率的条件。

值得一提的是，近期受美元指数高位回落、国内疫情防控措施优化调整等因素影响，汇市单边贬值压力明显减轻，人民币汇率上行“破7”。国内保持政策利率稳定将有助于稳定汇市预期，巩固人民币回稳势头。

作为LPR定价的锚，虽然MLF利率维持不变，但本月5年期以上LPR存在下降可能，这主要是考虑到全面降准的影响。央行三季度货币政策执行报告中提出“释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本”。

上月公布的1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，与8月、9月、10月持平。“但这并不意味着未来LPR没有下降的空间。”中欧国际工商学院经济学与金融学教授、央行调查统计司原司长盛松成近日对第一财经表示，政策利率持续下调的可能性不大，但近期央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，共计释放长期资金约5000亿元，降低金融机构资金成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。

王青分析称，一方面，9月以来商业银行启动新一轮存款利率下调，而且下调幅度整体上明显大于4月开启的年内首轮存款利率下调；另一方面，12月降准落地会降低金融机构资金成本每年约56亿元。“这些因素会抵消近期市场利率上升的影响，增加报价行下调LPR报价加点的动力。”

与此同时，王青表示，着眼于今年底明年初稳增长、控风险，推动楼市尽快出现趋势性回暖势头，预计监管层近期将引导报价行下调5年期以上LPR报价，最早有可能在本月20日落地。但还需注意的是，考虑到居民房贷重定价日多为每年1月1日，也不排除报价行从维护2023年资产收益角度考虑，推迟到1月下调5年期LPR报价的可能。

从趋势上看，不少业内人士认为，2023年上半年居民房贷利率还将经历一个持续下调过程。

另在1年期LPR报价方面，王青称，当前企业贷款利率明显低于居民房贷利率，且各类结构性支持政策工具丰富，都会引导企业贷款利率持续下行，由此年底前1年期LPR报价有望保持稳定，这也将在一定程度上为5年期以上LPR报价更大幅度下调腾出空间。