桃李面包裹的资本洪流:上半年业绩下滑被竞争对手围攻
你觉得步子越大越好吗？扩张是否越快越好……我们可能会通过桃李面包的分析给出不同的答案。
8月10日晚，李涛面包披露半年业绩，营业收入增长7.32%，但归母净利润下降11.59%。昨日，该公司股价下跌4.38%，收于32.32元/股，市值从巅峰时期的450亿元降至307.76亿元。
公司是国内包装面包龙头，短期面包市场绝对龙头，a股面包第一股。此前，它以优异的业绩成为东北地区为数不多的白马股之一。
然而，2015年上市后，李涛面包背负着资本洪流的重担，为保持业绩增长，推动产能快速扩张。公司成立20年来累计产能15万吨，上市5年来已增至35万吨以上，预计未来几年至少将提前至50万吨。
毛利率的下降和收益率、折现率的上升，缩小了公司业绩的增长空间，导致近年来整体增长率下降，今年上半年业绩直接下滑。
也许创始人吴志刚一家会怀念全家一起做面包的时光。
低调的李子
对于桃李面包，全国网友讨论最多的话题之一就是，这个品牌在哪里？
很多北方朋友，根据自己的面包饮食习惯和当地的市场情况，很容易得出“桃李面包是我们当地的品牌”的偏颇结论。
这家公司一直在孜孜不倦地做面包，已经稳坐中国短期面包市场第一品牌的宝座。但因为太低调，很多人不知道这其实是一家沈阳企业。
桃李面包是最传统的产品。公司专营短期面包，夏季保质期3-7天，冬季保质期5-12天。它的味道比大理花园和潘潘的好，价格也比面包店刚出炉的面包低。
公司通过较为传统的渠道对外销售，采用中心工厂批发的经营模式进行经营。截至2021年6月底，公司已通过848家经销商进入31万个零售终端。
同时，公司的股权构成和治理结构相当传统，被视为标准的家族企业。
公司上市6年，创始人家族成员仍占据前十大股东的大部分，其中、盛亚丽等5人形成一致行动。经过几轮减持，持股比例仍达到61.54%。
吴志刚家族已经完成了第二代传承。吴学良为公司董事长兼执行总经理。非独立董事和高级管理团队几乎全部由家族成员持股。核心岗位只有董事会秘书和财务总监。
不过，这并没有影响资本市场对桃李面包的追捧。
公司打破了对山海关投资不够的刻板印象，成为继长春之后东北地区的高科技白马股之一。去年消费股火爆，市值一度达到450亿元的峰值。
企业盈利后，处理利润的方式也很传统。公司上市后，延续了大量分红的习惯。大部分年份，其支付的现金股利超过归母净利润的70%，2019年甚至接近100%。近三年现金分红18.08亿元，大部分被吴志刚家拿走了。
性能压力
吴志刚，丹东人，当了一辈子老师，1995年退休后，带着儿子开了一家面包厂。因为老师的身份，他创立了——桃李面包这个品牌，既是一种追求，也是一种期待。
随后几年，吴志刚家族通过自身造血，按照供应半径将面包厂开到青岛、锦州、哈尔滨、沈阳、大连、长春、石家庄等地。除了加深东北和北C
截至2020年底，公司19个生产基地的总产能未知，除了公司去年面包年产量超过35万吨。公司上市前的2015年，公司年生产能力只有15万吨左右。
李涛面包5年的业务拓展已经远远超过了公司20年的发展。
2015年上市之初，东北地区仍是公司主要业务来源，营收占比近一半，华北、华东市场增长较快；到2020年，虽然东北地区仍是核心市场，但公司在整个北方市场的表现趋于平缓，增长主力已成为华南和华中市场。
受此影响，公司业务发展并没有像预期的那样持续增长，反而表现出明显的疲态。
2016年后，公司营业收入和净利润的增长率呈明显下降趋势。去年公司营业收入增速首次降至个位数，仅为5.66%。在毛利率下降的基础上，归母净利润的增加主要是由于成本降低。
新披露的2021年半年报显示，公司营业收入29.39亿元，同比增长7.32%，归母净利润3.69亿元，同比下降11.59%。
公司对业绩下滑的解释是，去年社保减免政策降低了公司成本，而今年的收益率和折现率同比上升。
警钟长鸣
在中国的包装面包市场，桃李面
包多年来保持市场份额的绝对优势，2019年市场份额达到26%。长保面包巨头达利和盼盼紧随其后，分别为11%和9%，然后就是短保赛道的小巨头嘉顿、宾堡、义利食品等。桃李面包的市场份额还会继续增长吗？无论如何，公司已经做出了这样的规划。
公司如火如荼的产能建设仍然继续推进，2021年3月江苏句容2.12万吨的生产基地已投产。目前，还有沈阳基地、浙江基地、四川基地三大工厂正在建设中。
也就是说，2021年及之后的这几年，公司还将新增产能15万吨左右。
公司前20年，15万吨产能；上市后5年，达到至少35万吨；再花几年时间，产能至少50万吨。
8月11日，公司对外公告称，已投资成立太原桃李面包有限公司，也许山西基地也正在筹划中。
公司从核心市场东北走出来，先华北、华东，再西北、西南、华中、华南，扩张与深化相结合，逐步成为一家全国性的食品生产企业。
在这个过程中，桃李面包并非毫无敌手。宾堡深耕华北；港资的嘉顿集中在华南市场，收购了华东市场的外资品牌曼可顿，都是公司在短保面包市场的重要对手。
同时，在资本的追捧下，长保面包巨头们也发现隔壁的商机。2018年下半年达利食品推出美焙辰，凭借母公司的市场优势，去年规模已超10亿元；盼盼旗下的短保面包也早已开始在终端布局。
竞争对手的围攻，成为桃李面包业绩承压的主要原因。
同时，从财务数据来看，公司近年存货规模一直在增长——报告期末的短期数据，仍然可以从一定程度上反映公司的整体周转情况。
桃李面包上市前就规划了面包之外的两大产品，月饼和粽子，但是，这么多年发展下来，只能说，突破不大。
这都给桃李面包的未来发展敲响了警钟。