RRR降价来了 市场有什么新变化？金鹰基金会为您分析

申万28个第一产业中，仅银行、煤炭、房地产行业下跌，防御性品种回调，市场获利效应明显；休闲服务、通信和有色行业涨幅居前，增速分别为4.74%、4.52%和3.59%。在前期领涨的新能源和半导体板块，今天上午也保持强势。

今日市场大涨，主要得益于央行宣布决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。央行对RRR的全面降息有利于改善流动性预期。消化基本面和流动性担忧后，市场有望修复。

理解此次RRR全面降息的目的，对于判断未来货币政策走向具有重要意义。是暂时减持还是全面宽松？判断a股市场的长期走势非常重要。整体RRR减幅主要是为了缓解中小企业经营中的结构性问题。尽管疫情好转以来中国经济进入了较好的修复阶段，但结构性矛盾依然突出，特别是2021年以来制造业投资和消费的宏观表现较为疲软，修复进程慢于预期。制造业相当于中国的许多中小企业和就业。3-5月全国零售总额复合增长率为4.5%，仍明显低于疫情前8%的增速。2021年以来，疫情对收入可预测性和打击消费意愿的影响似乎没有明显改善。下半年出口下降，PPI维持高位，成本压力逐渐明显，中小企业经营压力加大。

考虑到未来宏观环境，央行有必要采取行动，三季度流动性环境平稳宽松。上半年央行一直处于相对“佛系”状态，在专项债未完全发行的情况下，市场利率保持宽松。三季度，由于特殊债券发行、大量mlf到期、信用风险、PPI偏高等宏观环境特征，市场存在较大资金需求和风险释放需求，央行有必要采取行动。此外，与四季度相比，还要面对美联储外部收紧、国内经济下行、CPI大幅反弹的约束。三季度货币政策空间相对较大，不必对流动性预期过度悲观。RRR此次整体降息释放了约1万亿元的长期资金，其中一部分将用于替代MLF，弥补纳税期间的流动性缺口。

然而，我们不应该对货币宽松的连续性和空间过于乐观。7月，国务院通过了“适时”减RRR的提法，这已经反映了政策决策的不确定性。同时，国务院例会也强调了货币政策的“稳定性”和“坚持不搞大水漫灌”。更清晰的货币政策趋势仍需在7月下旬的政治局会议上进一步确认。

结合最新的社会融资数据，“紧信用”的改善也印证了缓解企业信用压力、促进债券发行的点。6月社会融资存量同比增长11%，与前期持平，超出市场预期。社会融资的增加和超预期主要是表内信贷的贡献。上半年社会融资明显收缩主要受信托贷款、公司债、政府债拖累，6月社会融资数据中这些分项均有不同程度的缓解。预计随着政府债券供给加快，信用债融资条件改善，三季度局部偏紧的信贷压力将有所缓解。