估值还有待时间检验 奈雪的茶能讲一个好的拓展故事吗？
6月30日，耐雪的茶叶在香港交易所正式上市，成为“新茶第一股”，股票代码为“02150”。
奈雪德茶成立于2015年，总部位于广东省深圳市，隶属于深圳品道餐饮管理有限公司.今年2月11日，奈雪的茶叶公司向HKEx提交了招股说明书。从成立到成功登陆资本市场，内学只用了近6年的时间。
与此前的预期不同，在上市首日，奈雪的茶叶收于17.12港元，较发行价下跌13.54%。即便如此，投资者对奈雪的茶还是有期待的。很多投资者直言，奈雪的茶叶需要更多时间来证明品牌实力，因为上市后的持续盈利能力是资本市场的焦点。
记者还采访了乃学茶的负责人，但截至发稿时，他并未回复。
王国平，联商高级顾问团成员。认为股价下跌背后的原因是奈雪的茶叶盈利路径不够清晰，不足以获得投资者的立即认可。“与一级市场相比，二级市场更注重阶段性盈利，短期进出更加频繁。奈雪的茶叶需要在扩张过程中不断引入新的故事，加强盈利能力，以增强投资市场预期，获得更高的估值。
估值仍有待时间检验
6月30日，奈雪的茶叶在港交所正式上市，创始人赵霖和彭新夫妇的价格飙升。
耐雪的茶自诞生之日起就备受瞩目，投资蜂拥而至。据公开信息，2018年3月，奈雪完成了价值60亿元的A轮投资，成为公开信息中茶业界第一独角兽。天空调查显示，奈雪的茶叶在上市前已经经历了五轮融资。最近一次是今年1月，由泰盟投资集团牵头，融资金额1亿美元。
在奈雪的茶叶提交招股说明书后，一些券商曾抛出一种观点，认为奈雪作为二级市场茶叶行业的“先锋”，将在监管层面面临不小的考验和挑战。该券商指出，HKEx和证监会对新茶行业比较陌生，而耐学作为龙头品牌，需要对整个行业进行界定。同时，奈雪目前在全球资本市场上并没有一个非常明确的标杆品牌。“就算是基准星巴克，也只能基准星巴克在中国发展的前几年的数据”，所以肯定会面临更严格的审查。如果上市成功，也意味着奈雪将进入完全公开透明运营阶段。
公开透明的奈雪对资本市场“首日秀”的反馈并不满意。记者注意到，6月29日，其暗盘开盘上涨11%，收盘上涨1.77%，至20.15港元。但上市第一天，奈雪的茶叶股价未能继续上涨。截至当日收盘，其市值为293.63亿港元。
对此，奈雪的茶并没有公开发声。但在与记者沟通时，不少零售行业专家和相关行业顾问指出，这可能与企业的盈利能力、成长空间甚至企业所属行业有关。
「更多突破是机构投资者对港股整体估值的重新定价。有可能在未来可见的时间段内，围绕发行价波动，直到企业可以预期的最终发展路径确定。”上海博凯咨询创始合伙人高剑锋向记者指出，目前，与传统消费品行业相比，奈雪的茶叶在现阶段的真实盈利能力较弱。另一方面，把它定义为一个以技术和互联网为基础的企业并不那么纯粹。“如果项目离互联网更近，市场可以给出比消费品行业相对更高的市盈率。但是离纯互联网还很远，所以整个估值是消费品公司和互联网公司之间的一种状态。
在这种背景下，高剑锋指出，市场上对奈雪的茶的估值存在差异。“和小米刚上市的时候是消费电子公司还是互联网公司相比，当时差别很大。基于两种不同的判断，估值差距很大”。
这种观点也得到其他行业老手的认可。他们认为，在一个相对理性的资本市场中，企业的可持续盈利能力是受到重视的。如果企业的规模和盈利能力增长不好，股价就表现不好。
不过，高剑锋也表示，对于奈雪的茶来说，股价小幅波动并不是大问题。“估值其实是一个非常透明的状态，非常动态，所以还是要跑一两个季度。估计半年左右会有变化，基于企业盈利模式和经营模式的新变化。”他认为，香港股市主要由海外投资者和机构投资者组成，更为理性。若奈雪的茶叶商业模式未来可以更像互联网企业，茶叶只是作为载体，其估值可以放开。
我们什么时候能稳定盈利
事实上，耐雪的茶叶盈利能力一直备受关注。
从年度亏损核算项目来看，2018年、2019年、2020年内雪分别亏损约6972.9万元、3968万元、2.03亿元，三年累计亏损超过3亿元。“我们在业绩记录期内出现净亏损，主要是由于我们业务规模的持续快速扩张和茶店网络的扩张。”奈雪在招股书里是这么说的。
招股说明书显示，在非国际财务报告准则下，2020年内雪茶调整后净利润达到1664万元，2019年该数字为亏损1174万元，扭亏为盈。根据国际会计准则第17号，耐雪的茶叶将在2020年实现净利润6217万元。
但在业内人士看来，这并不意味着奈雪的茶从根本上实现了扭亏为盈。“这是会计准则调整引起的损益变化。从资产管理的角度来看，不同于大众所理解的真正意义上的稳定盈利。”高剑锋表示，如果奈雪的茶叶未来成为纯互联网公司，只要高速扩张，资本市场对其盈利的要求就会非常低，亏损也无所谓。但如果把它当成消费品公司，投资者对其稳定盈利会有更高的要求，影响估值。目前奈雪的茶叶还远没有稳定盈利。
披露的一则奈雪的茶IPO媒体Q&A显示，有媒体向奈雪的茶投资方天图投资管理合伙人潘攀提问，如何看待奈雪的茶盈利这个问题，潘攀回复称时间是最好的“称重器”。其觉得短期内盈不盈利和创不创造价值是不完全对等的，“关键是能不能创造长期、可持续的价值，消费者是不是可以感知你、认同你，这才是重要的。到今天看，特别多的公司市值给得很高，首先它是一个创造价值的公司，第二它是成熟发展的公司……”根据招股书，奈雪的茶本次共计发行约2.57亿股股份，IPO总计募集资金净额48.424亿港元。此次上市募资的约70%将在未来三年用于扩张茶饮店网络并提高其市场渗透率；约10%将在未来三年用于通过强化技术能力，进一步提升整体运营，以提升运营效率；约10%将在未来三年用于提升供应链能力，以支持公司的规模扩张；约10%将用作营运资金及作一般企业用途。
奈雪的茶方面此前指出，其计划于2021年及2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。“我们预期在2023年新开设的奈雪的茶茶饮店的数量至少与我们计划于2022年新开设的奈雪的茶茶饮店的数量相同，具体取决于市场状况”。
根据前瞻产业研究院的相关报告，从竞争层次来看，新式茶饮行业企业数量众多，全国性连锁品牌数量较少，主要以区域性市场竞争为主，行业集中度较低，市场竞争格局较为分散。目前行业第一梯队企业，主要以喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等全国性连锁品牌为主。在这样的情况下，对于奈雪的茶借力募资扩张，业内解读为进一步“跑马圈地”。
对此，高剑锋指出，进一步扩张，加之因和行业头部竞争而产生的资源投入和消耗，奈雪的茶要实现稳定盈利并非易事。其和星巴克这一类企业所处的发展阶段并不相同，星巴克的主营产品咖啡是具备永续经营的品类，而新式茶饮诞生时间较短，是否具备永续性尚待验证。不过，他看好奈雪的茶的模式，因其符合年轻消费群体的需求和消费升级的大趋势。