诺德基金赵薇:城市投资国企信用修复过程中的债券市场机遇

一是几个区域性城市的国有企业信用逐步恢复

受咏梅事件影响，经济发展薄弱地区城市投资的国有企业信用债券受到一定程度的市场质疑，主要信用债券曲线收益率均呈现明显上升趋势。今年一季度，在监管机构的强力干预下，相关省份和企业迅速采取行动，有效平抑了市场恐慌情绪，各品种信用利差持续下降。进入第二季度后，债券市场资金利率保持在较低水平，市场配置发挥了力量，进一步推低了信贷息差。经过上半年的下跌，AAA级中国债券曲线信用利差达到2020年以来的新低。

以处于风暴中心的河南省为例，河南信用债券净融资已经转正。据Wind统计显示，截至6月23日，河南省信用债券已发行200亿元，但全月到期规模仅为93.6亿元，本月净融资额已突破100亿元。考虑到一级市场逐渐复苏，且今年下半年到期金额不大，河南省的信贷修复情况已经比较明朗。看看信贷紧缩严重的省份，比如山西、天津。在地方政府的大力干预下，通过盘活现有资产、处理无效资产、引进外部资金、建立债务风险防控机制等多种手段保证国债不违约，有效稳定了信用债券市场，促进了信用市场的逐步修复。

第二，恢复过程中的投资机会

展望未来，结构性去杠杆化政策仍将保持原有的力度，货币中性叠加在紧缩信贷上的整体基调不会发生很大变化。一些债务负担重、经济发展弱、财力差的地区受到现行政策的很大影响。同时监管继续引导城市投资平台剥离融资职能，切断与政府的信用关系。但是，城市投资本质上是随着地方城市的建设而诞生的。寻找与地方政府有着深刻联系的城市投资债券，仍然是目前较好的投资策略；房地产债券方面，新一轮房地产监管政策下，主体信用资格进一步分化，金融杠杆相对稳定的主体受到市场青睐。因此，可以适当延长长期期限，合理配置相应房地产实体发行的公共债券；对于产能过剩的债券，可以适当关注重组过程带来的投资机会。

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