下半年 换仓换股的基金经理争论周期板块的性价比

2021年上半年a股市场即将收盘，下半年各大机构策略陆续发布，下半年基金经理开始重点换仓换股。总体而言，基金普遍认为a股下半年可能会继续波动。在产业变化背景下，股权市场具有长期结构性投资机会，中长期前景乐观，看好繁荣度较好的行业，如新能源汽车、电子等。

然而，在上半年表现良好的周期性行业，基金经理之间存在差异。有人认为下周期股票整体性价比下降，建议逐步降低周期配置比例；一些基金经理仍然乐观地认为，在经济持续复苏的背景下，周期性行业仍有投资机会。

具备长期结构性机会

在经历了2020年的上涨后，a股市场在第一季度继续波动。截至6月21日，上证综指和深证成指自2021年以来分别仅上涨1.62%和1.18%。随着上半年原材料价格上涨，钢铁、矿业、化工等周期性行业领涨。

随着2021年下半年的到来，基金经理们开始了新一轮的布局。对于下半年的宏观经济，汇丰金锈基金首席宏观策略师闵梁超表示，总体而言，经济增速可能放缓，但斜率是可控的。因为基础设施和消费空间大，a股可能会继续在区间内波动。考虑到目前的宏观环境，后续投资应以自下而上的选股为主，关注企业基本面和盈利能力，选择基本面超出预期或成长性能覆盖消化估值的优质上市公司。

金鹰基金股权投资部总经理陈力表示，展望下半年及以后，全球经济整体复苏的力度和可持续性有待观察，全球流动性收缩有望有序可控。随着全球供应链的复苏，预计商品价格上涨趋势将趋同，由此带来的通胀压力也将减弱。从长期来看，由于全球缺乏强劲的经济增长势头，保持低增长率的概率很大，世界中长期仍将处于低利率环境。因此，投资者对此不应过于担心。随着投资者对宏观流动性因素认识的提高，市场将回归经济基本面。

对于a股，陈力认为，与大宗商品相关性高、利率敏感的顺周期行业不排除回调的可能性。然而，目前有4300多家a股上市公司。沪港通后，股市处于“深水大鱼”的局面，产业变革背景下存在长期结构性投资机会。

看好高景气度行业

银华基金指出，当前宏观经济仍在持续复苏，2021年上市公司业绩增速有望更高，但高增速可能出现在后两个季度。我们全年对流动性仍然保持谨慎的看法，后续市场不容易走出单边市场。超额收益主要来自两个方面：一是行业景气度能够跨越经济周期，估值与长期增长能力匹配的行业。第二，选择“Alpha”策略，尤其是中小公司中市场意识不足、估值偏低的成长股。

银华基金建议行业配置应该平衡。一是建议逐步降低周期配置比例，配置银行等低价值行业，以及受益于全球经济复苏和出口产业链的自动化、汽车零部件等中游制造业；第二，从中期来看，我们对受益于行业格局和繁荣的增长子行业持乐观态度。

诺安基金指出，从目前情况来看，国内经济处于稳定复苏阶段。从结构上看，餐饮、服装、旅游、化妆品、日用品等与居民生活相关领域的复苏进一步加快。展望市场前景，诺安基金建议关注以下三大机遇：一是科技板块，近期在行业基本面和政策的不断推动下表现良好；二是新能源板块，美国加电动汽车刺激政策强化全球电动汽车逻辑正在验证，电动汽车板块市场可能延续；第三，高端制造业，数据显示企业当前资本支出不断增加，未来业绩有望得到支撑。

周期板块出现分歧

周期性板块是今年上半年“最耀眼的明星”，准确把握周期性市场的基金业绩也暂时领先于活跃的股票型基金，如广发多因子基金、广发领先价值、宝应行业优势等。

基金机构对于下半年周期市场能否持续存在不同看法。银华基金表示，虽然目前全球复苏产生共鸣，但宏观经济仍处于上行趋势，大宗商品价格仍有上行势头，周期性股票整体价格表现比有所下降，建议逐步降低周期配置比。一些基金经理还表示，周期性股票上涨的主要逻辑在于供需不匹配。一般情况下，这种错配只需要一到两个季度就能纠正，现在是错配的尾部时间。

仍然看好周期性市场的基金经理也有很好的理由。一位对周期性产品持乐观态度的知名基金经理表示：“周期性产品市场差异的关键在于宏观经济判断存在差异”。他认为，全球不匹配和不平衡的供需复苏将持续一段时间。在经济持续复苏的背景下，周期产品尤其是上游资源产品的价格会上涨，或者价格会在比市场预期更长的时间内保持在高点。

另一位“80后”基金经理也表示，经济复苏有弹性，海外需求一直保持在相对良好的状态。随着海外疫苗的不断接种，海外复苏的链条相对确定，预计将对大宗商品价格产生明显的拉动作用。他认为，虽然动力煤和电解铝价格不太可能出现新一轮上涨，但只要价格保持在一个相对合理的水平，相关企业的利润会很好，业绩仍处于链条加速阶段。