央行上调外汇存款准备金率后；长短期汇率博弈加剧

央行上调外汇储备比例后，人民币汇率市场的长短博弈继续加剧。

截至6月1日17时，国内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.3762，较前一交易日收盘价下跌61个基点；海外离岸市场人民币兑美元汇率触及6.3758，较前一交易日下跌65个基点。

“上午，对冲基金曾在当天将离岸人民币汇率推高至6.3556。但由于银行等金融机构的卖空行为，汇率呈现回落趋势。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。在这背后，一些对冲基金预计将通过迅速提高人民币汇率，重新点燃市场押注人民币快速升值的预期。但是，追随者很少。

一位华尔街对冲基金经理表示，人民币汇率市场多头做空博弈加剧的另一个原因是，海外投资机构对人民币汇率的均衡估值存在差异。一些对冲基金认为，随着央行监管的结束，人民币汇率仍有望上升至6.2-6.3的区间，但一些大型海外资产管理机构和银行认为，人民币汇率的均衡估值已降至接近此前的平均水平。

“1月8日，美元指数触及89.21的低点。现在美元指数回落到89.74线，国内人民币汇率上升到6.3760。额外的800个基点是否会完全回落，正成为市场争议的一个主要焦点。”他分析。一些大型海外资产管理机构认为，考虑到中国经济基本面的不断改善和海外资本的不断流入等因素，人民币汇率的均衡估值在上述水平的前线是相对合理的。

然而，对冲基金是否接受这一观点仍不得而知。

对冲基金逆势炒作算盘落空

记者获悉，海外对冲基金在6月1日上午迅速上调人民币汇率的一个重要原因是试图重新刺激市场看涨情绪，然后获利离场。

此前这些对冲基金只买入1-2周，执行价格在6.2-6.3之间的人民币看涨衍生品。现在他们要想行使权利实现可观的看涨收益，就需要尽快让人民币汇率突破6.3整数大关。

“这无疑是一场极其冒险的赌博。因为央行上调外汇存款准备金率后，外汇市场的看涨情绪明显逆转。”上述香港银行的外汇交易员指出。果然，随着在岸人民币触及6.3619的盘中高点，不少银行开始在6.36一线做空人民币，导致人民币汇率迅速下跌。

“在这些银行看来，随着央行加大调控力度，人民币的快速升值已经基本告一段落，任何高点都是获利的好机会。”据他分析，甚至很多银行都担心，如果人民币汇率继续快速升值，将引发中国有关部门采取更为有力的调控措施，不排除直接干预市场的可能。一旦中国相关部门的干预和监管力度不断加强，人民币汇率波动将会更加剧烈，不利于我行外汇交易策略获得稳定的收益。

一家股份制银行的企业业务部负责人告诉记者，除了银行积极“稳定汇率”，外贸企业的结汇需求也大幅下降。“从上周开始，很多外贸公司就担心人民币汇率会快速上涨，超过6.2，加大结汇力度，避免汇兑损失；但随着央行采取提高外汇存款准备金率等监管措施，他们预计人民币汇率将回落，结汇止损需求将大幅下降。”

记者了解到，目前外汇市场最大的争议是，许多机构对人民币汇率均衡估值没有达成“共识”。投机中国的一系列汇率管制措施使人民币汇率的快速上涨戛然而止，并没有阻止很多海外资本继续青睐人民币资产。

"最近，新兴市场投资基金一直在增加人民币资产."上述香港银行的外汇交易员向记者透露，由于东南亚国家疫情日益严重，这些资金正在从东南亚国家大量撤出资金，转移到人民币资产上，以规避风险。仅在6月1日，他估计就有超过5000万美元的新兴市场投资基金被转移到人民币资产上。

这不包括全球大型资产管理机构继续增加在中国国债资产中的头寸，以及由于美元持续疲软，越来越多的量化投资对冲基金继续增加人民币资产。

美国商品期货交易委员会发布的最新数据显示，截至5月25日的一周，由于美联储持续极度宽松的货币政策，全球投机者的净空头头寸在一周内增加至278.9亿美元，较前一周净增128.2亿美元，这无疑推动更多全球投资机构押注美元持续贬值，增加人民币等非美元资产的配置。

“虽然海外资本继续流入人民币资产，但不太可能再次引发人民币快速升值。”上述国有银行的外汇交易员向记者指出。究其原因，一是部分外贸企业利用人民币快速升值增加购汇，使得外汇市场供求关系趋于平衡；其次，近日南向资金的持续增加也部分抵消了海外资本流入带来的人民币升值压力。

记者从多方面了解到，与之前人民币快速升值形成鲜明对比的是，热钱流入并不高。原因如下：一是担心美联储可能提前收紧货币政策，导致其对新兴市场货币的投机押注面临巨大风险；二是也怕中国有关部门采取管制措施，不敢大举投资赌博。

“这表明人民币汇率已经基本告别了快速上涨，除非美元指数大幅下跌。”BK资产管理公司宏观经济研究主管鲍里斯施洛斯伯格指出。