不必担心5月份收紧货币政策是关键变量
不需要担心5月份收紧货币政策，这是关键变量
最近市场对5月份流动性缺口的讨论比较多。由于5月是传统的结算和支付阶段，企业缴纳的税款会增加，5月份地方债券发行会增加。一些投资者担心，5月份市场流动性可能略有收紧，这将导致利率波动加剧。
从目前情况看，市场利率持续低于政策利率，资金仍处于宽松状态。比如银行间存单发行利率低于中期拆借便利操作利率。建行金融市场部市场研究部表示，5月7日，我行一年期同业存单发行利率已降至2.90%，明显低于一年期MLF操作利率，说明市场资金处于宽松状态。
另外，从货币政策调控关键参考指标DR007来看，下降趋势同样明显。5月8日，DR007加权平均值报1.77%，前三天分别为1.91%、2.12%和2.35%。3天累计下跌58个基点。
从综合市场分析来看，这些年来5月份资金总体稳定，预计今年保持稳定的概率很大：一是5月份地方政府债券净供应量可能低于市场预期，不会对市场造成过度扰动；二是财政存款增加不会像去年那样显著；最重要的一点是货币政策态度没有改变，不用担心资金吃紧。
5月份，筹资的可能性保持稳定
对5月份流动性的担忧正在加剧。预计地方债务供给高峰即将到来，5月份流动性缺口可能超过一万亿元。
“这个数值显然被高估了，对地方债务发行的错误预期是高估的原因之一。5月份地方债务净融资规模可能达到1万亿元，显然不容易实现。”光大证券首席分析师张旭表示。
许多市场分析师认为，虽然5月份国债发行将会增加，但净增加不会达到1万亿元。
根据建行金融市场部市场研究部分析，5月份地方政府债券净供应量可能低于市场预期。据公布的统计，5月份地方政府债券发行量约为8000亿元，低于1万亿元的市场预期，扣除到期金额后的净融资额约为5000亿元，虽然高于4月份，但不会对市场造成太大干扰。
根据《CICC研究报告》，4月份地方债务增加3995亿元，国债增加-305亿元，政府债券增加3691亿元。考虑到地方债务的到期日和地方债务的利息支付，我们预计5月份地方债务净增5000-6000亿元，国债净增2300-2700亿元，国债净增7500-8500亿元。
此外，市场对5月份资金的担忧还来自于一些季节性的流动性干扰因素：5月份是传统的结算和支付阶段，企业纳税较多，财政存款上升，支出疲软。
中国建设银行金融市场部市场研究部表示，所得税结算造成的资金扰动是有限的。虽然5月份仍处于所得税结算期，但在过去五年的5月份，资金保持稳定，没有受到纳税因素的极大干扰。
2020年，由于疫情影响，财政支出从3月提前到4月开始，5月略有放缓，导致5月财政余额扩大。根据CICC发布的研究报告，今年5月的财政存款增长不会像2020年那样极端。
从过去几年来看，5月不是一个容易出现流动性紧张的月份。
“在货币政策合理对冲的情况下，很少看到5月份资金异常收紧，导致货币市场利率上升。”例如，在研究报告中，CICC认为，2020年5月，随着如此大的事实上，与流动性的季节性因素相比，货币政策态度是决定资金紧张程度的关键变量。“与影响流动性的季节性因素相比，我们认为央行的货币政策取向可能更为关键。毕竟，如果央行不收紧意图，即使5月份纳税、加快发行地方债券等因素可能导致流动性缺口较大，央行也可以通过公开市场操作增加流动性。”CICC的研究报告说。
张旭认为，市场主体刻意预测流动性缺口，其主要目的是判断资本利率的走势，认为缺口大，资本就会趋于紧张。这种方法看似合理，但在实践中往往会出现偏差，因为它忽略了央行货币政策的决定性变量。
“在流动性缺口较大的情况下，央行可以综合运用准备金、中期贷款便利、公开市场操作、再融资、再贴现等各种货币政策工具，充分满足金融机构不同时期的合理流动性需求，保持银行体系流动性的合理充裕。换句话说，即使流动性缺口很大，资金也不一定会紧张。”比如张旭说。
由于4月是传统的纳税月份，市场此前曾担心财政纳税和地方债务供应等因素会影响4月份的流动性。央行物资管理部主任孙国峰曾回应称，将密切关注4月份财政收支和市场流动性供求变化，综合运用公开市场操作等各种货币政策工具，准确调整流动性。
这一公开声明也缓解了市场对资金收紧的疑虑。从数据来看，4月份资金没有收紧，7天回购利率大部分时间在1.9%~2.3%区间波动，平均在2.14%左右，低于第一季度平均水平。
4月30日，政治局会议强调，要准确实施宏观政策，保持宏观政策的连续性、稳定性和可持续性，不要急转弯，抓住优势和劣势，夯实基础，稳定预期，保持经济在合理范围内运行，使经济在复苏过程中达到更高水平的均衡。稳健的货币政策应保持合理充足的流动性，加强对实体经济、重点领域和薄弱环节的支持。
CICC预计，常规流动性缺口将得到有效对冲，这不会导致资金收紧。从政策制定的角度来看，货币政策将保持连续性、稳定性和可持续性。如果资金在4月份到位，相对平稳，在宏观经济并未看到异常波动的情况下，货币政策取向也不会发生变化，因此没有理由认为5月资金面会出现异常变化。
“未来，随着利率债的发行、税期的临近以及信用的派生，银行体系对于央行资金的需求可能再度升温。”张旭预计，央行会继续对流动性进行精准调节，熨平短期扰动因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的中枢作用。总体来看，5月份流动性仍会继续处于合理充裕的水平，资金利率仍将保持平稳。