央行如何打破5月份万亿资金缺口导致的“静默期”？

原标题：央行已连续47个交易日微操作逆回购。央行如何打破“沉默期”？

自3月份以来，央行在公开市场的逆回购操作规模每次只有100亿元人民币的极小数额。即使500亿人民币逆回购5月6日到期，央行也只会维持当日100亿人民币的投资规模，而不会对冲到期金额。

截至5月7日，央行仅连续47个交易日开展了每日100亿元人民币的逆回购“迷你”操作。这也被市场视为央行在过去几天暂停逆回购操作后，在“静默期”采取的一种新方式。

5月份，一方面国债和地方债券发行量将大幅增加，流动性缺口加大；另一方面，通胀预期将再次升温，市场将密切关注央行公开市场操作的走向。许多接受采访的分析师认为，目前不断上升的通胀预期不足以收紧总体货币政策，流动性缺口可能在5月达到数万亿。预计央行将及时增加公开市场操作规模，以消除短期干扰因素。

连续47个交易日

迷你操作意欲何为

3月1日至5月7日，央行连续47个交易日每天只投入100亿元人民币进行逆回购操作，期间每月中期拆借便利例行操作也是萎缩的延续。

华创证券首席宏观分析师张羽告诉记者，虽然100亿元人民币的逆回购规模不大，但从市场利率表现来看，DR007最近一直维持在2%左右。价格是数量的结果，稳定的价格意味着流动性不宽松。

光大证券首席固定收益分析师张旭在接受记者采访时也表示，近几年来，DR007的平均利率略低于7天逆回购利率，前者的波动性已降至近几年的低点。不难看出，银行体系对央行资金的依赖程度明显下降，央行没有必要向银行体系注入大量流动性。

“事实上，如果央行在现阶段通过逆回购释放大量基础货币，将不利于围绕公开市场操作利率的市场利率波动，甚至可能在债券市场形成杠杆率上升等副作用。同时，持续不间断的小笔逆回购操作可以持续向市场释放短期政策利率信号，将货币市场短期利率与公开市场7天逆回购操作利率的利差控制在合理范围内。”张旭说。

但逆回购规模虽小，市场本身并不缺乏流动性，但也有观点认为，这暗示央行无意继续宽松。

中信证券研究所副所长明明表示，从逻辑上讲，央行暂停公开市场操作或维持低量逆回购操作，意味着不会继续宽松。近日，央行继续100亿元人民币逆回购操作做法，无视到期日的变化，反映出央行保持克制操作的态度。

通胀预期升温

难掣肘货币政策

五一假期，国内金融市场休市，但海外市场大宗商品价格持续上涨，仍引起国内关注。目前，不仅海外通胀预期继续升温，国内生产企业也因原材料价格明显上涨而不断承受压力。有人担心PPI的强势会逐渐传导到CPI，让通胀“靴”地，进而让央行不得不明显收紧货币政策。

但接受采访的分析师认为，中国今年的通胀水平将保持在温和水平，不会对货币政策产生显著限制。目前，国内经济复苏仍存在许多不平衡因素。如果我

“在失衡的背景下，货币政策很难在总量上做出明确的调整，只能保持宽松。”然而，张羽表示，为了避免金融资产泡沫和系统性金融风险，货币政策需要结构性时点的紧迫。比如，今年房地产行业的信贷政策可能会继续增加，以确保不会过度吸收金融资源。

张旭还表示，目前价格上行压力主要体现在大宗商品上，PPI同比上升。但需要注意的是，CPI通胀依然温和，3月份仅为0.4%。而且目前经济复苏不均衡，基础不稳定，货币政策需要为经济稳定和改善创造合适的环境。因此，预计货币政策不会因PPI上升而急转直下。

5月流动性缺口加大

逆回购何去何从

至于5月份的资金，在利率债券发行量等因素的影响下，流动性缺口将面临相当大的压力。有分析师指出，央行逆回购持续微操作的“玩法”可能会暂停，以及时填补市场资金缺口。

据明确估计，按照目前发债的步伐，5月份地方债务融资净额可能达到8000亿元至10000亿元。5月份国债的供给压力也会加大，约4000亿元的国债净融资高于去年同期。结合货币发行、准备金要求、资金自然到期、财政收支、外汇账户等因素，5月份整体流动性缺口约为1.35万亿元，明显大于4月份约5000亿元的流动性缺口。

“我们预计，央行将及时扩大公开市场操作规模，剔除短期干扰因素，引导市场利率围绕央行政策利率波动，有效发挥政策利率的核心作用。”张旭说。

张旭解释说，自4月中旬以来，DR007利率的过滤值一直在稳步上升，反映出之前金融体系投入的流动性正在被消耗。未来随着利率债券的发行、纳税期限的临近、信用的衍生，银行体系对央行资金的需求将再次升温，DR007的利率很可能进一步上升。

央行货币政策司司长孙国峰曾表示，公开市场操作数量会根据财政、现金等多种临时性因素以及市场需求情况灵活调整。今年以来，央行进一步提高货币政策操作的精准性和有效性，及时熨平春节前后现金投放、财政税收、季末等多种短期波动因素，引导货币市场短期利率围绕公开市场7天期逆回购操作利率在合理区间运行。今后将继续灵活开展操作，保持流动性合理充裕。