市值退到行业第五 洋河酒主营业务的衰落没有受到批评
原标题：洋河白酒主营业务的衰落，不容批评
4月28日，江苏洋河酒厂有限公司发布的年报显示，2020年公司实现营业收入211.01亿元，同比下降8.76%；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为56.52亿元，同比下降13.79%。记者注意到，在贵州茅台、五粮液等主打酒稳步前进甚至胜利前进的同时，洋河股份在业绩下滑方面已经落后，市值也从业内第三位退居第五位。业内人士认为，资本的嗅觉最为敏感，存在着战略调整失败、“不务正业”、搞金融信托、葡萄酒质量下降等各种争议，或者是资本市场“毛五羊”格局变化的深层次原因。
营业收入继续下降
非净利润扣除额大幅下降
洋河作为拥有洋河、双沟名酒的全国大型白酒生产企业，自2009年登陆资本市场以来，其主要财务指标和经营指标在2018年达到最高点，之后出现不同程度的下降。
营业收入方面，洋河股份连续两年下滑。2019年，洋河营收231.26亿元，同比下降4.28%。与2018年的最高点241.6亿元相比，去年洋河营收降至211.01亿元，减少30亿元；从扣除非经常性损益后的净利润来看，2018年、2019年、2020年，洋河股份分别为73.69亿元、65.56亿元、56.52亿元，呈下降趋势；从主要产品来看，洋河股份去年各类白酒均有所下滑。其中中高档酒同比下降7.15%，普通酒同比下降14.86%；从销售面积来看，2020年洋河股份主要生产的酒类产品在省内和省外市场的经营收入均有所下降，其中以省内市场为大本营的营收为95.6亿元，同比下降7.18%。
记者注意到，洋河股份有限公司在主营白酒业务业绩全面下滑的同时，做了一个蒸蒸日上的金融投资副业。非主营业务中，洋河2020年净投资收益高达12.07亿元，公允价值变动净收益高达12.68亿元，分别占当期利润总额的12.21%和12.83%。截至2020年底，洋河的交易性金融资产达到143.02亿元，其中100多亿元投资于信托和理财。换句话说，洋河的股票交易、信托产品和理财总收入高达24.75亿元，占其净利润的30%以上。
值得注意的是，充裕的现金流一直是白酒行业的重要特征之一，但洋河股份的现金流却表现出一种未知的信号。2020年，洋河经营活动产生的净现金流量为39.79亿元，较2019年的67.98亿元大幅下降28.19亿元，下降41.47%。2018年，其业务活动净现金流达到90.57亿元。分析师认为，洋河的经营活动产生的净现金流大幅减少，原因之一是经销商消化库存困难，赚钱意愿低。
产能利用率只有50%
花10亿做广告
值得注意的是，在业绩增长乏力的同时，洋河股份遇到了产能利用严重不足的新问题，成品酒和半成品酒库存连年高位。
年报显示，洋河股份有限公司洋河分公司和襄阳分公司设计产能为22.25万吨，但2020年实际产能仅为12.24万吨，产能利用率仅略高于50%；子公司双沟酒业设计产能为9.7万吨，2020年实际产能仅为3.81万吨，产能利用率仅为40%。记者进一步计算发现，洋河股份有限公司的总设计能力约为319，50人
耐人寻味的是，从白酒产销来看，洋河股份多年来一直在走下坡路。2018年、2019年、2020年洋河白酒产量分别为21.16万吨、17.93万吨、16.15万吨；同时，其白酒销量分别为21.41万吨、18.66万吨和15.58万吨。也就是说，洋河股份有限公司这三年白酒产销一路下滑。不容乐观的是，在白酒产量下降的同时，洋河股份的白酒库存却在不断上升，“去库存”的压力日益增大。2020年，公司白酒库存达到2.39万吨，比2019年的1.82万吨增长31.62%。
另一个值得注意的信号是，去年洋河经销商数量大幅减少，每年净减少1000多家。截至2020年底，洋河省内经销商3116家，省外经销商5935家，共计9051家。据业内人士分析，白酒行业以渠道为主，经销商数量下降超过10%，一定程度上反映出部分经销商对洋河的发展前景并不乐观。
尽管经销商数量锐减，白酒产销下滑，洋河依然不遗余力的进行广告投入，比如命名各种电视节目，大举投资央视广告。年报显示，去年洋河的广告推广费用达到14.11亿元，占当期销售费用的54.19%。其中，广告费合计10.2亿元，其中全国广告费8.91亿元，地区广告费1.29亿元。
葡萄酒公司的市值被取代
洋河股份退居第五
截至发稿时，洋河股份总市值不足3000亿元，远低于贵州茅台、五粮液，也落后于泸州老窖、山西汾酒，已退居行业第五。白酒行业形成了“毛陆吾汾阳”的新资本格局。之前“毛五羊”模式曾经很稳定，经常被洋河股东谈论。早在2012年，洋河就超越了市值1237.59亿元的五粮液，在高端白酒资本市场上占据了仅次于贵州茅台的“第二位”。八年来，其市值在泸州老窖有限公司和山西已被汾酒超越，退居行业第五。
p>比市值掉队更让洋河股份管理层着急的，恐怕是主要业绩增速的全面下滑。在白酒五强中，无论是营业收入还是归属净利润、扣非归属净利润的增速，洋河股份均处于垫底位置。横向比较，洋河股份主要业绩与五粮液距离越来越远，与“追兵”泸州老窖越来越近。泸州老窖目前规模上仍然与洋河股份仍有差距，但业绩增速却远超后者。从最能反映企业真实盈利能力的扣非归属净利润来看，2020年泸州老窖已经以59.91亿元超越了洋河股份的56.52亿元。从迅猛崛起到颓势不改，从“茅五洋”到“茅五泸”，洋河股份所面临的内外危机正在全面爆发。洋河股份为什么会掉队？记者梳理多方观点发现，可归结为三大论点：一是“战略调整失败论”。一些业内人士指出，洋河股份管理层在自身发展战略上存在一定的失误，始于2019年5月的战略调整是业绩下滑“元凶”，“深度分销”模式存在的经销商空间被压缩、销售积极性下降等助推了下滑；二是“不务正业论”。部分投资者认为洋河股份将很大一部分精力放在了投资理财上，忽略了白酒主业的发展提升；三是“酒质下降论”。部分中小投资者认为，洋河股份的白酒没有以前好喝了，甚至喝了以后第二天会头疼。引人深思的是，在投资者抱怨不断发酵、民意汹汹的同时，洋河股份却坚定认可公司的“白酒三强”地位。洋河股份在年报中称：“根据已经披露的白酒行业定期报告，公司的营业收入和利润规模继续保持行业前三位。”
记者发现，洋河股份在年报中将2021年经营目标确立为“实现营业收入同比增长10%以上”，这一预期目标值得期待。但洋河股份在揭示“可能面对的风险”时坦言，仍然存在一定的市场竞争加剧风险和市场需求变化风险。就上述问题，记者致电致函洋河股份，截至记者发稿时未有回复。针对洋河股份存在的其他问题，本报将持续予以关注。