世界知名基金连博:3月恢复美股债券背景 高收益债券投资

4月28日，美联储利率会议如期举行。利率官员保持稳健的态度，基准利率继续保持不变，债券购买计划照常进行。4月27日，新一批7年期美国国债拍卖结果也公布，拍卖利率为1.306%，较上月拍卖水平继续小幅上升。

2月和3月，一场7年期国债拍卖成为导火索，引发美国国债收益率突然暴涨。再加上宏观经济数据陆续发布，市场对利率政策前景的焦虑有所上升，交织出美国股市小幅恐慌下跌。市场关注未来股市和债市的联动关系，很多机构担心10年期国债收益率会在年内冲到2%，加深股市的波动性。

围绕上述一系列问题，南方财经全媒体记者采访了资产管理规模接近7000亿美元的联博集团，并与公司资深固定收益投资策略师蒋长伟一起，恢复了当时债券市场的部分抛售压力局面。姜昌伟认为，保护经济仍然是美联储的首要任务，目前货币政策正在稳步推进，这将使10年期国债收益率在年内保持在1.5%-2%的稳定情绪，明年将继续上升。她还指出，复苏是当前全球经济的主题，一些高收益债券将受益于评级调整。

止损压力令3月国债市场受压

今年2月底至3月初，美国多期国债收益率突然暴涨，引发股市恐慌。自2月15日以来的三周内，纳斯达克指数从14095点迅速跌至12920点，跌幅8.3%。相比历史上科技股消泡的过程，市场投资者的恐慌情绪有所蔓延。

姜昌伟指出，当时的抛售压力发生在许多宏观数据发布、市场重新审视经济复苏的时候。“去年，市场认为经济将呈U型或L型趋势缓慢复苏，但宏观数据反映出更类似V型的大幅反弹。”姜昌伟指出。

根据当时的市场解释，经济复苏速度快于预期，这可能导致美联储调整货币政策。在这种市场炒作下，市场随风而动。姜昌伟表示：“市场怀疑政府将减少债券发行或提高利率，这将给旧债带来压力，这可能是由于‘止损’需求。”这也反映了债券市场和股票市场的区别。因为债券更多的是由机构投资者投入资产配置，所以会因为严格的投资纪律而被“无情地”买卖。

此外，长期国债收益率的大幅上升，与短期国债收益率拉开了更大的距离，使得收益率曲线更加“陡峭”。姜昌伟指出，一些债券投资风格是骑跨，会增加交易操作，促使市场波动性更大。

今年年初，7年期和10年期美国国债收益率分别仅为0.64%和0.93%，但随后均呈上升趋势。直到2月25日，一批新的7年期国债被拍卖，利率为1.195%，比1月25日拍卖的0.754%高出44.1个基点，立即引发市场恐慌。同日，在旧债市场，7年期国债收益率跃升21个基点至1.23%，10年期国债收益率跃升16个基点至1.54%。截至3月底，7年期和10年期政府债券的收益率已经分别飙升至1.4%和1.74%。这反映出债券价格一直在因抛售而下跌。

在债券市场大跌的同时，美国股市也受到联动的影响，令市场大跌眼镜。传统上，股票和债务有一定的负相关关系。当人们对固定收益不太感兴趣时，就会把资金转移到更逐利、风险更大的股市，反之亦然。然而，3月份的市场显然是一波“双杀”的

在蒋昌伟的解释下，持续数周的小规模市场恐慌得以恢复。4月以来，美国长期国债收益率下降，收益率曲线又由陡峭转为平缓。截至4月28日，7年期和10年期美国国债收益率分别回到1.31%和1.63%。

美联储紧盯核心通胀率

美国经济真的出现V型反弹并实现复苏了吗？姜昌伟呼吁市场更理性地解读宏观数据。虽然年初公布的就业、制造业、物价等宏观指标好于预期，但不足以让美联储改变货币政策。她说：“年初发布的宏观数据与去年疫情相比有些扭曲。”事实上，她认为美联储仍然非常担心失业、经济增长和物价水平，因此不会贸然采取加息措施。

预测美联储行动的一个重要指标是核心CPI。蒋昌伟指出，基数效用不复存在后，通货膨胀将难以继续加强。鲍威尔一再强调，核心通胀的平均水平应保持在2%。他甚至会容忍通货膨胀率超过2%一段时间。毕竟这个指标已经低于目标很多年了。”

核心通胀率是指从基本通胀率中扣除波动较大的食品和能源价格，是美联储更关心的通胀率指标。4月13日公布的最新基础通胀率为2.6%，而核心通胀率仍仅为1.6%。

高收益债券投资正当时

在固定收益类产品中，投资者可以考虑国家发行的利率债券，主要由公司发行的信用债券，以及各种证券化产品。目前，mainland China投资者也可以通过QDII配置全球固定收益产品。疫情过后的经济复苏，给固定收益市场带来了更多前所未有的投资机会。

一类是非投资级债券。蒋昌伟指出，疫情带来了产业转型，使一些行业在经济复苏中实现了意想不到的增长，其中蕴含着一些高收益债券的机会。

例如，一些传统企业在疫情期间，遭到债券评级下调，一旦评级跌至BBB以下，就成为了“非投资级别”债券。换言之，债券价格将受到重挫、而票息率必须相应提高，以更多的收益率溢价来吸引投资者。然而，随着经济恢复，江常维指出，“淘金”机会来临：“例如，美国一些历史很悠久的汽车企业去年也会被下调债券评级，然而今年行情恢复，违约风险显然是很小的，所以吸引了一部分投资者再对它们进行资产配置，今年以来都获得了不错的收益。”

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