杨德龙:白酒行业的长期表现主要得益于强劲的盈利能力和高

每一轮暴跌都是抄底的时候。目前，一家好公司很难指望以更便宜的价格购买，因为没有金融危机或股市崩盘。芒格前段时间在接受媒体采访时表示，在全球央行普遍放水、实行低利率的背景下，很难以低廉的价格购买到好的资产。

在这种情况下，我们应该如何配置核心资产？我认为有必要利用每一轮的市场低迷。那么什么是大降呢？如果出现一波调整，白的股价将下跌30%以上，这可能是一个更好的配置机会。

从行业和板块来看，近期华为造车的消息在新能源汽车板块掀起了一股大反弹浪潮，前期调整比较大的光伏行业也出现了相对明显的反弹。大力发展新能源和清洁能源不仅是中国既定的国策，也体现在2030年“碳峰值”和2060年“碳中和”的宏伟目标中。这不仅是中国作为一个经济大国对世界的承诺，也是对《巴黎气候协定》实施的重大贡献。

也就是说，清洁能源是未来的大方向。建议大家多关注引领新能源股的机会和我现在管理的前海开源清洁能源主题基金。

从最近的行业情况来看，另一个热点是白酒行业。然而，与去年的一二线龙头白酒不同，最近的情况是三四线白酒飙升，而一二线白酒总体表现良好。在我看来，这主要是短期现象。

白酒是我这几年最喜欢的行业之一，因为白酒有中国特色，业绩增长稳定，最重要的是还具有一定的品牌价值，比如一二线白酒的品牌价值，甚至是这些企业的核心资产。但这些品牌的价值无法体现在资产负债表上，导致我们用市盈率、市净率等传统估值方法来看这些白酒的价值，实际上低估了它们的价值。

长期来看，有品牌价值的一二线白酒肯定会有更多的投资机会。虽然调整了一段时间，但并没有改变白酒企业的投资价值。当然，股价短期是投票机，长期是称重机。短期股价的表现与资金的偏好有关。最近三四线白酒暴涨，一二线白酒相对落后，其实就是这种短期现象的体现。从长远来看，我们应该把重点放在具有品牌价值的一线和二线白酒上。

从整个白酒行业来看，其盈利能力仍然是所有行业中最强的。比如白酒的毛利率一般在50%以上，白酒的龙头库存可以高达90%。如果看净利率，白酒的净利率一般都在30%以上，龙头白酒在50%左右，可以说是一个盈利能力很强的行业。

巴菲特最看重的投资指数是净资产收益率，也就是ROE。从ROE来看，白酒行业的ROE一般在30%以上，更糟糕的是白酒在20%以上，巴菲特的投资标准是ROE在20%以上。事实上，a股市场净资产收益率超过20%的公司主要分布在白酒、医药、餐饮、家电等行业，而大多数行业的公司很难达到20%的高要求。这也可以解释为什么白马股的长期表现如此突出，其实就是盈利能力强，品牌价值高。

最近，制药行业的趋势出现了分歧。由于新一批收藏目录的公布，部分医药库存发生了较大调整，且趋势较低。而不受收藏目录影响的中药领先表现相对较好。至于集中采购的影响，我觉得对仿制药影响比较明显。大幅降低药品价格将对仿制药公司的利润产生巨大影响，这应该是avoi

当然，集中收藏目录的公布会对仿制药公司的业绩产生一定的影响，但其根本目的是让人觉得恶心，造福于民。对于一些具有核心竞争力的创新型药品领军企业来说，虽然部分仿制药和个别药品已经进入集中采集目录，但对企业的长期竞争力不会有太大影响，这样的调整是暂时的。股价长期是一台称重机，必须看长期核心竞争力。

由于计划生育的影响，我国的老龄化程度远远超过了以前的预期。20年后，我们这一代80后将进入老年人的行列，我估计到那时老龄化的比例会很高。在这种情况下，对老龄化社会最有利的其实是医药行业。

一个人一生中的主要医疗费用都是在最近10年里度过的。人越老，身体的各个部位都需要修复甚至更换，所以对药物的需求必然增加。所以中药、创新药物、三慢病、疫苗、医疗器械等行业的龙头企业还是可以重点发展的。我认为短期调整只是提供了一个配置的机会。

从券商行业来看，最近表现相对低迷，因为券商行业的格局还处于自由竞争时期，远未达到寡头垄断的阶段。所以这个行业的竞争压力非常大。此外，随着中国逐步对外开放，外国证券公司纷纷入驻，进一步加剧了该行业的竞争。

虽然券商行业还处于自由竞争时期，但如果未来通过并购打造航母级券商，形成寡头垄断格局，行业龙头的价值就会体现出来。目前券商整体上还是处于市场风向标的位置。也就是说，大盘一出，券商股票可能会有表现，但大盘波动时，券商股票往往表现不好，建议投资者谨慎对待券商股票。

总的来说，我认为目前的a股市场已经逐渐结束了大幅下跌阶段，进入震荡阶段，好公司已经开始反弹。最近我发行的新基金“前海开源深圳经济特区选股基金”，重点投资深圳优质公司，包括a股和港股通。

这样既不能错过a股优秀的深圳上市公司，也不能错过香港优质的深圳上市公司，可以赚取AH股的价差，即通过配置较低价格的AH股，在未来AH股价差的收敛过程中获得一定的套利机会。

深圳作为先进示范区，也是粤港澳大湾区的中心城市，未来发展空间比较大。去年，我还有幸被聘为深圳先锋示范区经济小组的专家，为深圳的发展出谋划策

献策，对于深圳发展的政策也相对研究比较深，了解更多一点。因此如果看好深圳的发展，投资于深圳特区的优质公司可以关注“前海开源深圳特区精选股票基金”。

坚持价值投资，做好公司的股东，或者是买入优质基金，都是抓住A股市场投资机会最好的投资策略，这也是我反复给大家讲的投资理念。建议大家不必过于关注短期市场的波动，重点多去关注长期的投资机会。我相信在经济转型以及经济复苏的大背景之下，好的行业和公司依然有比较好的表现机会。

好的基金是值得大家长期配置的一种投资方式。专业的人做专业的事，相比于自己炒股来说，配置好的基金往往会有更好的风险收益比。最后还是建议大家趁现在优质股票调整的时候，精选一些优质的白龙马股或者优质基金，来抓住了下一轮市场上涨的机会。

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