全球流动性周期逆转投资者在新兴市场减少债务资产

在土耳其等政治风险高的新兴市场经济体和南非等经济疲软的国家，股票和债券对分析师没有吸引力。新华通讯社

随着美国经济复苏，美国国债收益率上升，美元走强，投资者近期开始减持新兴市场资产。尤其是那些看起来并不强大的新兴市场经济体。

一些分析师认为，全球流动性周期开始逆转，新兴市场资产将面临巨大阻力。新兴市场的央行也开始加息。

投资者撤出新兴市场

根据国际金融学会(Institute of International Finance)的数据，今年2月和3月，新兴市场债券显示出自去年春天新冠肺炎疫情爆发以来最大的资金净流出，在这两个月里，投资者每月撤出约30亿美元。IIF数据还显示，3月份来自新兴市场的资金净流入估计为101亿美元，是2020年4月以来的最低月度数据。

其中，南非、印尼和印度发行的债券被抛售最为严重。与此同时，在这两个月里，基金经理们还从新兴经济体的股市中撤出了6.7亿美元。

一些新兴市场经济体政府债券的大规模抛售导致其政府债券收益率最近飙升。FactSet的数据显示，上周巴西10年期本币债券收益率从2020年底的6.96%跃升至9.65%，为2020年3月市场动荡以来的最高水平。俄罗斯和墨西哥政府债券收益率最近达到一年来的最高水平。

此外，最近新兴市场股票和债券市场的资本外流削弱了许多新兴市场货币。例如，今年迄今为止，巴西雷亚尔兑美元汇率已下跌约8%。

许多投资者表示，新兴市场已经被美国经济增长前景的改善所颠覆，因为经济复苏的前景将推动美元走强，推高美国国债收益率，基金经理们也在押注美联储(Federal Reserve)将加息以控制通胀。

资产管理公司骏利亨德森(Janus Henderson)多资产团队负责人奥康奈尔(O'Connell)表示，新兴市场经济体目前面临的主要挑战之一是美国实际收益率的上升。以10年期通胀保值债券的盈亏平衡通胀率衡量，3月中旬，美国实际收益率从去年12月31日的-1.089%攀升至-0.573%，上周小幅降至-0.684%。

在之前的低实际利率环境下，新兴市场资产等风险资产的表现会更强。较高的实际回报率促使投资者重新考虑他们持有的新兴市场债券的风险溢价是否值得。“如果你看看目前新兴市场的固定收益市场，你会发现它正遭遇巨大阻力。”奥康奈尔说，“在疫情期间，新兴市场是赢家，因为美国经济脆弱，实际回报率大幅下降。随着实际回报率的反弹，投资者轮换投资市场似乎很自然。”他最近减持了新兴市场股票，对新兴市场债券持中立态度。

分析师认为，新兴市场资产面临的另一个挑战是美元走强。衡量美元对一篮子货币汇率的美元指数今年上涨了2.3%。

百达翡丽资产管理有限公司(Patek Asset Management Co .)多资产基金经理拉姆奇(Ramji)表示，美元走强使新兴经济体偿还外债的成本更高，并可能压低大宗商品价格，从而降低出口导向型新兴经济体的出口收入。这增加了这些经济体通胀上升的可能性。

“这是一个恶性循环。”拉姆吉透露，他最近减持了中国和巴西的股票，转而购买了美国股票。

道明证券(TD Securities)驻新加坡首席新兴市场亚欧策略师米图尔科特查(Mitul Kotecha)表示，随着美国收益率上升和美元走强，投资者要么转向更安全的资产，要么锁定利润，这显然拖累了新兴市场股市。短期内很难看到反转，压力会暂时持续。

分析师还表示，在土耳其等政治风险较高的新兴市场经济体和南非等较弱的经济体，股票和债券似乎没有吸引力。此外，巴西和印度等新兴市场经济体仍在应对不断上升的新病例和新病毒变种，这可能会影响它们的复苏。

新兴市场加息应对，谨防美联储转向

"全球流动性周期开始逆转。"奥康奈尔表示，美国经济的复苏吸引了资本撤离，迫使许多新兴经济体在国内经济疲软的情况下提高利率。

例如，巴西、俄罗斯和土耳其的央行上月都上调了利率，以对抗本币贬值和通胀上升，并赢回外国投资者。

摩根大通资产管理公司(JPMorgan Asset Management)新兴市场债务专家帕普(Papp)表示，借贷成本上升可能会抑制其中一些国家的经济复苏步伐。接下来，墨西哥央行也可能采取加息措施。

Papp表示：“新兴市场央行更容易受到全球资本流动的影响，它们不能忽视这种情况。”

一些分析师还警告称，新兴市场需要防范美联储的政策转变。

根据上周发布的3月份会议纪要，美联储认为，实现最大就业和2%通胀目标可能仍需要一段时间，资产购买计划将继续保持目前的步伐。美联储一再重申，将在2023年前将利率保持在历史低位。

然而，会议纪要发布后，密切跟踪利率预期的欧元期货显示，市场预计美联储将在2022年底前开始加息，并在2024年初前三次加息。

美银美林(Bank of America Merrill Lynch)也预测美联储的宽松头寸是不可持续的，担心美联储的突然转向可能会影响市场。该机构认为，美联储将收紧政策的原因如下：第一，美国经济正在快速复苏，非农就业和ISM指数等经济数据远强于预期；其次，新冠肺炎的疫苗接种率也超出了预期。

国际货币基金组织(International Monetary Fund)警告称，如果美联储意外收紧政策，可能导致新兴市场利率上升和资本外流。国际货币基金组织认为，如果发达经济体的央行突然表示

对通胀风险的更大担忧，那么全世界可能看到金融状况突然收紧，类似于2013年的“缩减恐慌”。

基于此，IMF表示，为避免引发投资者对新兴市场的信心恶化，发达经济体的央行可以就不同情况下的未来货币政策提供清晰、透明的沟通。