虚假高评级将终结信用债券买家逐渐逼近的时代

原标题：虚假高评级将终结信用债券买家时代。来源：上海证券报

政策频繁出台，市场不断优化，信用债券评级市场迎来重塑时刻。

长期以来，AAA高评级和缺乏歧视影响了债券市场的健康发展。今年以来，债券市场改革步伐加快。在取消强制评级、提高评级差异化等政策的引导下，人为的高评级市场有望“降温”。市场参与者认为，弱化外部评级、引导投资者为评级买单等政策强化了买家在评级市场的主导力量，买家时代即将来临。

虚假的高收视率隐藏着担忧

“从去年开始，咏梅、华夏幸福等很多知名公司的AAA级债券都经历了信用风险，暴露出高评级债券的隐忧。事实上，高评级并没有带来相应的优质资产，反而给投资者带来了更多的焦虑。”一名债券投资者告诉记者。

数据显示，截至去年年底，AAA债务评级和主体评级已经占到债券市场的50%以上。

“AAA的债务评级曾经是优质债券的代名词，但随着其比重逐年增加，歧视性大大减弱，这个指标正在失去应有的意义。虽然都是AAA品种，但是市场上的价差明显不同。”一位银行资产经理告诉记者，面对参考价值正在减弱的外部评级，内部评级的重要性日益增加。

从市场的隐性评级也可以看出，外部评级有假高成分。国信证券观察到，大部分发行人的外部评级低于中国债券市场的隐性评级，外部评级为AAA的中国债券市场的隐性评级最为分散，只有38%的债券分布在AA级别。

评级泡沫有待消除

此前，评级市场表现出逆向选择特征——。发行人只有获得较高的评级才能以较低的成本发行债券，导致整个市场的评级水平向上转移。

但是，信用评级是相对排名，而不是绝对值。“大家都偏向AA以上的高评级，却忽略了——评级行业的本质是排序，相对排名更重要。当超过一半的评级属于AA甚至AAA时，整个体系显然已经失效。”评级行业资深人士表示。

标准普尔信用评级工商企业评级部主任张仁元表示，评级提供的是相对信用质量的排名，而不是绝对水平。“可能有一些发行人的评级结果不是AAA，但从相对排名表现来看，他们的信用状况还是不错的。如果看二级市场的价差，已经可以反映出债券信用质量的差异。”

今年，标准普尔信用评级应用其评级方法，根据公开信息对约1700家国内企业进行了案头分析。结果显示，这些公司的潜在信用质量分布涵盖从AAA到B-及以下的多个序列，中位数为BBB序列。“在未来两年左右，在经济和外部环境不发生极端变化的情况下，BBB发行者可以拥有相对稳定的信贷表现。”张仁远分析道。

监督打组合拳

3月28日，央行等五部门联合发布《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知》，直接提出降低高评级科目比例的要求。信用评级机构应构建以违约率为核心的评级质量验证机制，制定实施方案，逐步将高评级主体比例降至合理范围，形成区分度明确的评级标准体系。

"显然，该政策旨在挤出评级过高的水."一位评级行业的资深人士告诉记者。

强制评级一直被认为是导致市场高评级泛滥的重要因素。从去年开始，强制评级被市场“抛弃”。此前，交易商协会取消了注册发行中的强制性评级要求，中国证监会也取消了公开发行公司债券的强制性评级要求，并将信用评级改为备案制

中国程心国际集团董事长闫妍表示，上述征求意见稿从提高评级质量和差异化、改善评级公司内部控制和评级独立性、加强信息披露、加大违规处罚力度等方面加强了对信用评级行业的要求，对提高评级质量、促进行业优质健康发展具有积极意义。随着一系列改革措施的实施，评级行业将走向市场化驱动的新发展阶段，高标准、严监管。

买方付款是趋势

在外部评级高、内部评级成本高的背景下，买方支付评级被认为是未来的一个新方向。《征求意见稿》还鼓励发行人选择两家以上信用评级机构开展评级业务，继续引导扩大投资者薪酬评级适用范围。

“在合理的评级结构中，AAA评级肯定是稀缺的。未来的改革方向是让债券评级更加市场化，评级测试更加依赖买方。随着监管引导的加强和话语权的提高，买方主导的定价时代正在逐步来临。”一位经纪投资银行家表示。

“如果可以逐步实施后续投资者支付评级，可能会降低部分信用债券的主体和债务评级，或者增加信用债券收益率的差异化。”郭进证券固定收益分析师蔡皋表示，外部评级要求的弱化和引导投资者为评级范围的扩大买单，增强了投资者在评级市场的主导力量。未来，中国可能会逐步形成“外部评级、内部评级和第三方评级”相结合的评级参考体系。