有强力支持 棉花基本面的长期积极格局不会改变

近期宏观因素打压棉花。自3月以来，美元指数突破92大关，原油跌破60元/桶大关，加上新疆棉花事件的影响，郑棉主合同持续走软。3月1日至26日，郑棉下跌9.98%，至14620元/吨，棉纱下跌10.08%，至21450元/吨。另外，春运前补货导致下游库存整体偏高，对棉花的短期购买热情不高。但中期来看，美元指数的上涨已经告一段落，中长期下行趋势并未改变。美元的进一步下跌将支撑大宗商品。欧美实施的制裁对短期市场情绪影响更大，实际影响预计有限。

中长期来看，棉花基本面临良好格局。美国农业部3月发布的最新全球棉花供需预测报告显示，2020/2021年全球棉花产量为2467.2万吨，比上个月减少18万吨，比2019/2020年减少191.6万吨，减少7.2%；全球消费量为2557.4万吨，比上个月增加5.5万吨，比2019/2020年增加323.4万吨，增幅14.5%。虽然市场仍处于供大于求的格局，但棉花消费量有所上升，有望改善，期末库存持续减少，这是棉花中长期走强的基础。

国内供需方面，最新数据显示，随着下游短期补货的结束，下游棉花库存近几年一直处于高位，商业库存下降，工业库存上升到高位。近五年下游成品库存处于低位，纱线和坯布需求大幅增加。需求的改善使棉花的上升趋势在中长期保持震荡。但短期内，当工业库存处于高位时，下游对棉花的新需求是有限的，棉花的上行价格会受到一定的抑制。未来仍需关注棉花库存的变化。

总体而言，需求持续改善，下游成品坯布和纱线库存保持低位，尤其是涤纶短纤维和粘胶短纤维作为替代品的库存较低，开工率较高，保持供不应求。下游需求持续回升对棉价有很强的支撑作用，但纺织企业库存高意味着棉花短期需求有限，对盘面走势有一定负面影响。4月份棉花将处于消费旺季，需要密切关注下游订单的可持续性。

技术上，棉花短期跌破1.5万元/吨关口，较低的1.45-1.5万元/吨得到一定支撑。短期周期图存在一定的技术偏差，说明棉花下行空间有限，有望开始反弹。中期来看，棉花库存有望进一步下跌，棉花下方仍有14500元/吨左右的强力支撑。预计棉花可能在4月初振荡回升。后续走势要关注新植棉、下游补货和宏观层面的变化。