西藏制药股价下跌 营销驱动推广费6.67亿 是研发费的89倍

原标题：西藏制药净利润增长30%以上。很难阻止股价下跌。营销驱动推广费6.67亿，是研发费的89倍

经营业绩稳步增长未能遏制股价下跌，西藏医药行业仍缺乏核心竞争力。

3月11日晚，西藏制药披露了2020年年报。公司经营业绩继续保持稳定增长势头，上市公司股东应占净利润4.18亿元，同比增长30%以上。

3月12日，西藏药业二级市场股价下跌1.22%，收于46.79元/股，较去年8月4日的峰值跌幅最大，为74.30%。3月18日，其股价为47.64元/股。

长江商报记者注意到，西藏医药行业更注重营销，而不是研发。

2020年，公司销售费用为6.85亿元，接近当前营业收入的一半，97%以上的销售费用为营销费用。目前R&D投资只有956.07万元，营销费用是R&D投资的67倍。

在R&D投资很少的西藏制药依靠什么来实现经营业绩增长？该公司表示，目前已与Amet、西门子微生物学、俄罗斯HV等公司进行战略合作，并在几项研究中的产品上市后获得销售权。这样可以克服公司研究产品的不足。

据业内人士称，他们自己的R&D投资不足，上市后依靠出售研究中产品的权利，受制于人，缺乏核心竞争力，难以实现经营业绩的长期增长。

业绩与股价背道而驰

尽管有基本面的支撑，藏药行业在二级市场仍然不受投资者青睐。

年报显示，2020年，公司实现营业收入13.73亿元，同比增长9.32%，净利润4.18亿元，比上年的3.12亿元增长1.06亿元，增长33.87%。扣除非经常性损益后净利润3.65亿元，增长19.87%。

2020年，受疫情影响，全国多家医院门诊量下降。西藏医药股份有限公司主要从事红景天系列药物、西藏天然药物制剂、医疗器械和保健品的生产和销售。公司的诺迪康胶囊、雪山金罗汉止痛膜等产品多用于门诊治疗，影响不言而喻。在这种情况下，其净利润仍然实现了大幅增长，这并不容易。

据藏药介绍，领先产品新华素列入医保目录后，销售收入有所增加。

1999年7月21日，西藏制药进入a股市场。从上市到2014年，公司的营业收入呈增长趋势，但净利润一直徘徊在较低水平，为2000年最高，净利润为3600万元人民币。在此期间，损失发生在2005年和2007年。

自2015年以来，公司盈利能力有所提高。2015年至2018年，公司实现净利润分别为9200万元、1.98亿元、2.30亿元和2.16亿元，同比分别增长336.78%、116.39%、15.81%和-6.11%。同期扣除的非净利润分别为6500万元、1.67亿元、1.61亿元和1.53亿元，明显高于2015年前的利润水平，同比变化分别为238.34%、157.88%、-3.60%和-5.26%。2019年，公司实现净利润3.12亿元，扣除非净利润3.05亿元，同比增长44.86%和99.29%，增速加快。

纵观西藏药业过去21年的经营业绩，2020年达到历史新高。

但取得新的高经营业绩的西藏药业，并没有受到二级市场投资者的追捧。

去年西藏药业是大牛股。去年4月底5月初，其股价在30元以下。到去年8月4日

3月12日，2020年年报披露后的第一个交易日，三大a股指数均以红色收盘。在亮丽的业绩下，西藏药业股价依然下跌1.22%，收于46.79元/股，股价与业绩背道而驰。

专注于营销而忽视研发

医药制造企业的核心竞争力是R&D创新能力，而R&D能力向一类创新药物的转化是促进企业业绩快速增长的保证。这方面是藏药行业的短板。

从主营业务收入构成来看，2020年西藏医药行业13.73亿元营业收入中，药品制造和医药业务销售收入分别为10.83亿元和2.78亿元，分别占78.87%和20.28%。可见公司的主要收入来源于制药。医药制造是自己的产品，而医药业务是外购产品。

作为一家以医药制造和自营产品为主的医药企业，R&D对西藏医药行业的投资少得可怜。2010年，公司R&D投资161.96万元，10年后的2020年，R&D投资956.07万元，增长4.90倍。虽然增长了近五倍，但仍处于较低水平。

与巨额营销费用相比，R&D的投资相形见绌。

2010年西藏医药行业营业收入11.11亿元，当年营销费用1.13亿元，占营业收入的10.17%。

从那以后，公司的营销费用逐年增加，甚至在2015年至2017年营业收入波动的那一年，每年的增长势头也没有改变。2014年，公司实现营业收入16.68亿元，营销费用2.13亿元。2015年至2017年，营业收入分别为13.83亿元、7.97亿元、9.16亿元，同比变动-17.10%、-42.38%、14.91%，对应的市场推广费为2.84亿元、3.46亿元、3.64亿元。

2018年至2020年，公司营业收入为10.28亿元、12.56亿元、13.73亿元，尽管逐年增长，但仍然不及2015年，更与2014年的营业收入存在不小差距。这三年，市场推广费分别为4.71亿元、6.06亿元、6.67亿元。市场推广费分别占当期营业收入的45.82%、48.25%、48.58%，占比逐年上升。

值得一提的是，跟不少医药企业有所不同，西藏药业的销售费用中，除了市场推广费外，还有职工薪酬、运输费、差旅费、会议费、广告及宣传费等，其中，市场推广费是核心。2019年、2020年，公司市场推广费分别当期销售费用的97.21%、97.49%，而2010年这一占比仅10.17%。

对比市场推广费与研发费用，二者悬殊太大。2020年，西藏药业市场推广费6.67亿元，而研发费用只有745.93万元，市场推广费是研发费用的89.46倍。

或许，正是因为研发投入较少、研发能力不足，2015年以来，公司营业收入一直未能突破2014年的高点。

目前来看，西藏药业仍没有将未来寄托在研发创新方面。公司称，通过与阿迈特、斯微生物、俄罗斯HV公司的战略合作，取得多个在研产品上市后的销售权。此举有利于增加公司短期、中期后备产品，进一步拓展公司产品业务线，克服公司在研产品储备较少的不足，为公司后续发展奠定基础。

不过，这些合作，多是以西藏药业购买在研产品上市销售权方式进行，公司需要支付不菲的费用，且一旦研发失败，公司将承担不小的损失。