龙头股走向何方？世诚投资陈嘉林最新市场十大判断

最近几周，领先的a股成长股持续下跌，美债不幸成为“背锅人”。美国国债收益率的快速上涨引发了相关股票的调整，但主要原因是假期前股价上涨过快，估值透支了基本面。

美国债券收益率上升趋势有共识，但前期上升幅度超出预期，对股权资产造成干扰。随后的上坡放缓，对股市的影响也会小幅减弱。

美国债务持有人的结构发生了巨大变化。美联储(Federal Reserve)和美国的杠杆基金比例大幅上升，重叠的交易结构变得复杂。因此，美国国债收益率的变化对宏观经济、通胀预期和股票资产的预测效果并不像以前那么明显。

2018-2019年，外资大规模流入是当时a股最重要的增量资本，影响较大，且明显与美债、美股挂钩。今天，甚至在未来一段时间内，国内基金占据主导地位，直接从美债美股的表现来映射a股，有些牵强。到目前为止，“北行”资金作为联动媒介的流入流出还是正常的。

如果一定要从债券收益率的角度来分析a股市场，国内10年期国债可能是更好的参考。从经济动量、国内通胀预期、货币政策、有息债券发行/供应等角度来看。近3.3%的收益率很难继续大幅上涨，甚至排除小幅度下行的机会。因此，债券收益率不会对股市，尤其是成长股构成明显障碍。

主要股票的估值很难回到历史平均水平。“回报”不仅是由债券收益率决定的，还具有多重因素，包括投资者结构、机构投资者管理的资金量、投资对象的行业地位等。如果以上因素都无法回归到“均值”，那就不要对龙头股票估值的“均值回归”期望过高。

鉴于本轮龙头股调整的幅度和速度，情绪恢复需要更长时间。高繁荣、高质量增长的个股有机会在相对较短的时间内回到或接近节前的股价峰值。石城投资自主开发的估值模型显示，此类股票比年初更具性价比。

“领先股票陷阱”是指那些尽管本轮调整幅度巨大，但需要较长时间才能完成股价修复的公司；没有他，之前透支太严重。但个别持股错组的股票将继续面临股价的深渊。

在龙头股调整期，由于“跷跷板”效应，非龙头股也会有阶段性表现。机遇可能集中在大型金融和顺周期行业。但龙头股依然是无可争议的战略“主战场”，非龙头股仅限于阶段性战术表现。最近机构投资者也在以这样的心态“交易”这样的股票。

a股的中期机会还是值得期待的，这是由赋予资本市场的历史使命决定的。

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