暖风吹向“低估值”基金经理 加速仓位调整和股票互换
原标题：暖风吹向“低估值”基金经理加速仓位调整和换股
最近a股市场波动，反映出很多基金经理都有主动“评估杀仓”的欲望。减仓不是基金经理的终极目标。在市场调整时寻找新的结构方向，利用趋势开仓或增加潜在的新牛市股，是对已经减仓的基金经理的新动能——超高频调查，就是这种现象的反映。
记者在梳理了基金经理最近的调查数据后发现，包括钢铁、化工和有色金属在内的顺周期性行业正成为基金经理深入研究的对象，而去年火热的餐饮和新能源行业几乎没有追随者。这种巨大的反差隐约勾勒出基金经理调整仓位的新思路，似乎预示着一种新的市场风格即将来临。
但也有基金经理指出，经过去年的深入研究，基金经理对餐饮和新能源板块进行了深入研究，现在只是在等待市场估值调整到位。但对于顺周期板块的崛起，基金经理需要补“短板”，所以研究频率自然会迅速增加。短期来看，之前市场过度的估值缺口会逐渐缩小甚至填补，基金仓位调整有望加速这一过程。
加快差异头寸的转移
最近a股遭遇“冷泉”。在分析市场波动的原因时，有基金人士表示，a股的微观结构发生了变化，投资者在交易中的强烈趋同导致了交易中的异常“拥挤”。当最看好市场的参与者已经进入市场时，交易对手的缺乏导致市场大幅波动。
不管是什么原因，投资者的热情已经降温：新发行的基金数量和募集的基金数量大幅下降。Wind数据显示，截至2月底，2月份新成立基金35只，为2017年9月以来单月最低，比1月份低近80%，比去年同期低60%以上。同时，今年2月份新设立基金总发行份额为1302.29亿股，为去年1月份以来最低。
面对市场波动和发行市场的“降温”，基金经理的防守姿态越来越明显，有些想法倾向于减仓来应对波动。最近一位知名基金经理在内部沟通中表示，他管理的基金头寸不足80%，未来还会继续下跌，这是因为对全年市场的谨慎预期。
记者采访了许多基金经理，发现在当前市场下，基金经理普遍加快了操作行动，减仓和开仓同步进行。很多基金经理表示，今年以来，他们已经卖出了一些前期增速较高的龙头股票，越来越注重投资组合的平衡。
海富通基金量化投资部基金经理蒋勇认为，从春节开始，市场走势实际上是对前期极端风格的修正。在过去的一年里，一些主要由于市场增长而持有大量股票的基金正在不断“提高估值”。市场上的一些迹象反映了前期极端风格的修正，而不是简单的熊市下跌，因为并不是所有的股票都是“浑”的。
以所谓“毛指数”为例。截至3月5日，该指数自春节以来下跌了15%，沪深300指数下跌了近7%，但以小市值为代表的沪深1000指数上涨了3%。从沪深300指数内部来看，自春节以来沪深300价值指数的波动基本保持在0左右，但沪深300的增长却下降了10%。所以从整体风格上讲，就是从成长型到价值型，从大市值到小市值的转换，这也是基金界普遍认可的。
明星基金经理冯明远最近强调，a股市场对市值大的蓝筹公司的估值很高，他希望在中小公司和传统行业找到更好的投资机会，这基本上体现了他的调仓思路。一家基金公司的另一位投资总监告诉记者:“几年前市场情绪高涨的根本原因是寻找基本面良好、增长可持续性强的公司。近期调整是由于前期涨幅较大，整体估值过高，市场进入震荡盘整期。同时，近期一些低价值的优质板块，因为疫情控制得好，经济正在复苏，或者会逆市而上，可以仔细研究，选择行业龙头。”
根据天丰证券金工团队近日发布的研究报告，通过比较公募基金估值与实际收益，发现2月初偏差值小于0.5%的基金样本超过35%，2月19日至2月24日偏差值小于0.5%的样本比例下降至25%左右，偏差值整体向右偏移。报告显示，与2月初相比，公募基金模拟收益与真实收益的偏差明显加大，推断公募基金进行了一定程度的头寸调整。
密集研究指导方向
机构研究对象往往被视为判断基金经理职位调整路径的风向标。
风数据显示，截至3月5日，自春节以来，共有161家上市公司被基金公司调查。从调查数量来看，基金公司春节后聚集调查的前十大上市公司分别是华东医药、周大生、杰瑞、西迈食品、传音控股、稳健医疗、普门科技、一智米、苏宁易购、恒易石化。
数据显示，华东制药、周大生和杰瑞分别被65家、50家和49家基金公司调查。此外，益智米、恒易石化、天骏科技等化工、机械行业的公司分别被41家、40家、27家公司调查。44、43、39、29、27分别对医药、生物行业的稳定医疗、普门科技、国际医药、显达药业、大熊猫开开医疗进行了调查。
从基金公司关注的行业来看，化工、电子、机械、医药生物、建材、化工都是高频调查。此外，钢铁、铝、金属、非金属等有色金属板块也多次被基金公司调查，但之前备受关注的餐饮、新能源产业链等公司很少出现在调查目录中。
从基金公司的角度来看，Wind数据显示，截至3月5日，30家基金公司自春节以来已经调查了20多次。其中，嘉实基金、中国银行基金、交行施罗德基金、博世拉基金、田弘基金位列前五，分别有41项调查、38项调查、36项调查、34项调查、33项调查。
注的华东医药近日接待了广发基金、富国基金、嘉实基金、中银基金等多家公募调研。南方基金经理史博和孙鲁闽、易方达基金经理萧楠、诺安基金经理蔡嵩松、嘉实基金姚志鹏、富国基金杨栋等调研了工业富联。景顺长城基金经理杨锐文、程振宇调研了长阳科技。值得注意的是，Wind数据显示，截至3月6日，节后被基金公司调研过的161家公司主要以中小盘股为主，市值超1000亿元的仅8家公司，市值最大的工业富联，为2732亿元。市值小于500亿元的公司有146家，其中更以300亿元以下的公司居多，合计有131家。
东方财富Choice数据统计显示，近期在基金公司扎堆调研前50名的上市公司中，总市值平均数为312亿元，而此前集中持有“核心资产”的基金净值最近一周普遍跌幅超10%，中盘股基金近一周表现出极佳的抗跌能力，细分行业具有优势地位的中盘股正在获得基金经理的青睐。
价值风格或相对占优
对于市场呈现当前走势的原因，江勇表示，随着全球疫苗的接种，美联储继续维持宽松政策，经济复苏进程较确定。在这样的情形下，市场直接走弱的概率非常小。但国内整个信用周期已经开始回落，呈现稳货币、紧信用的特征，对于整个市场的估值会造成一定的压缩。
对于之后的投资策略，江勇表示会更加重视分子端的因素，重点关注一些盈利与估值相对匹配的资产。因为经济复苏相对确定，所以会有利于顺周期的行业。对于之前估值过高的一些股票，经历过最近的调整，如果公司可以穿越周期，待估值回落到一定程度，也是值得考虑的资产。“当下市场的表现并不是熊市的确认，而是风格的切换，为应对市场的变化，我们会更加注重盈利与估值的匹配。”江勇说。
浙商聚潮产业成长基金基金经理贾腾直言，从宏观基本面和流动性的运行方向来看，更看好受益于经济回升的行业，而非受益于流动性宽松的行业。在风格方面，价值风格相对于成长风格的折价达到了历史极值水平，在未来经济上行的背景下，价值风格可能更加占优。
贾腾认为，从不同板块的基本面来看，顺周期行业纵向对比自身的历史估值水平，仍处于较低位置；横向对比前期表现较好的其他板块，估值水平落差仍大。“当前市场以经济修复为主线，顺周期行业的性价比更高。”贾腾说。
中欧基金认为，当前市场出现系统性风险的可能性较小，而且中国国债收益率仍较稳定，若因美债收益率快速走高和市场估值切换的行为导致股价大幅波动，易出现较好的中长期买入点。在海外市场震荡得到消化前，仍建议维持组合的防御性，关注受益利率抬升且估值仍偏低的金融板块，尤其是银行和保险领域受益较为确定。同时，市场热点有望逐渐向政策加持的主题板块集中，若市场出现进一步调整，除一季报预增行业如机械、半导体等中游制造业之外，还可关注新能源和战略科技领域的相关投资机会。
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