不松不紧 货币调控保持稳定:2月份 “辣粉”完成了等量延续

原标题：不松不紧，货币调控保持稳定

春节后的第一个交易日，在看似紧张的资本市场氛围中，不难发现货币政策操作的稳健面。——2年“辣粉”继续等量，银行间市场7天期债券回购利率开盘价DR007恢复正常水平。分析师指出，长假过后，资金的波动和央行的资金回笼符合季节性规律，当前的货币政策操作具有鲜明的中性色彩，以保持流动性溢出，引导市场利率围绕政策利率波动。从中长期来看，货币政策很难回到宽松状态，因此需要注意未来政策操作因基本面改善而进一步调整的可能性。

2月18日，市场资金出现收紧迹象，货币市场利率大多走高，隔夜拆借利率大幅上涨。银行间市场隔夜债券回购利率DR001上涨50个基点至2.35%。当天“辣粉”如期在2月份上桌，2000亿人民币的交易额刚好覆盖了到期的返还金额。但央行同时进行的200亿元人民币的7天逆回购交易，远低于2800亿元人民币的到期规模，央行公开市场操作的2600亿元人民币净回报资本是近两个月来最大的。无论是资金的收紧，还是央行的“抽水”，似乎都在传递着政策收紧的信号，但从往年的经验来看，这些其实都是季节性的正常现象。

一方面，节假日后短时间收紧资金的情况并不少见。2020年春节、2019年国庆、元旦后第一个交易日，出现短期资金紧缩。这主要是因为节假日后，特别是长假后，很多机构面临着前期借入的跨部门资金集中还款的问题，一般一两个交易日后就能恢复正常。

值得一提的是，2月18日，市场隔夜回购利率明显上升，而其他期限的利率上升相对平缓。更具代表性的DR007只涨了2个基点，DR001和DR007大幅倒挂，不仅印证了隔夜资金吃紧，也表明市场普遍预期资本价格上涨是短期现象。

另一方面，央行春节后提取流动性的做法也符合季节性规律。过去，随着银行在春节前后的现金发放和提取，央行会在节前补充银行系统的流动性，然后在节后转为净提取。这一年来，提倡地方过年，明显减少了人员流动，对现金回流产生了深刻的影响，但影响主要是在数量上而不是方向上。春节后现金逐渐回到银行系统的规定仍然有效。央行收回前期投入的部分流动性，可以避免春节后资金过于宽松。

鉴于此，将2月18日资金正常波动和央行日常操作与货币政策收紧简单挂钩并不合适。事实上，在资本市场看似紧张的氛围中，不难找到政策操作稳定的一面。

首先，央行选择了2月份到期的相同金额的MLF，表明了货币政策操作的中立态度。一般认为，MLF操作的隐含政策信号比期限较短的逆回购操作更具方向性。比如2020年4-7月，央行连续下调MLF，8-12月连续超过MLF，正好对应了市场利率中心上升和下降两个阶段，更好地反映了货币政策操作的微妙变化。2021年前两个月，MLF操作的金额基本等于到期金额，或者表示货币政策操作回归中性。

总之，当前货币政策操作的中性色彩相当鲜明。预计央行公开市场操作将在春节后一段时间内保持萎缩避险格局，货币市场利率将继续围绕公开市场操作利率波动。

从长远来看，我们应该关注全球经济和通胀变化对宏观政策的潜在影响。目前，海外通胀预期不断升温。虽然存在供需错位，但本质上反映了经济复苏的逻辑。随着全球疫苗接种的不断推广，新冠肺炎肺炎疫情对经济的影响预计将逐渐减弱。如果全球经济进入共振复苏阶段，宏观政策可能会迎来进一步调整。