年末资本市场探索:“7·14”逆回购组合 维持新年流动性

原标题：年末资本市场探索：“714”逆回购组合全年保持稳定和流动性

时隔三个月，恰逢年底，市场对资金的需求增加。

央行再次启动14天逆回购操作，与7天逆回购一起，为新年流动性平稳过渡保驾护航。值得注意的是，7天逆回购操作利率自3月30日以来一直维持在2.2%不变；14天逆回购操作利率自6月18日起维持在2.35%不变，而LPR的报价自今年4月至12月保持不变。

看今年的情况，央行通过公开市场操作在季末或年末及时释放流动性，所以季末资本价格上涨的现象不是很明显，市场资本、资本价格和流动性过渡相对稳定。

从目前的市场流动性状况和上周召开的中央经济工作会议来看，许多专家分析，为了保持市场流动性的整体充裕，预计央行将通过公开市场操作工具向市场释放流动性。操作次数会根据货币市场利率的变化而增减，利率保持不变。与此同时，降低RRR和降息的可能性下降了。然而，为了有针对性地支持制造业或小微企业，央行将利用有针对性地下调存款准备金率的政策工具向市场注入流动性。

重启14天逆回购操作

12月22日，为保持年末流动性稳定，央行通过利率竞价的方式，推出1300亿元人民币的逆回购操作。值得一提的是，本次公开市场操作和前一天都采用了“714”逆回购组合。这也是在时隔三个月之后，央行再次重启14天逆回购操作。

值得注意的是，7天逆回购操作利率自3月30日以来一直维持在2.2%不变；14天逆回购操作利率自6月18日起维持在2.35%不变，而LPR的报价自今年4月至12月保持不变。

多位银行家告诉记者，时隔三个月，正好是季末和年末，而年末一般是纳税期，所以资金需求在上升。重启14天逆回购操作，一方面是为了稳定季末和年末的市场流动性，另一方面也有利于稳定长期市场预期。

“央行重启14天逆回购操作，主要考虑新年流动性安排。”中国民生银行首席研究员文彬向记者解释说，央行近期的货币政策操作主要是通过逆回购和MLF相结合的方式，以保持合理充裕的市场流动性，适应利率水平和基础方面。今年，特别是12月，央行过度延续多边基金的目的是为金融体系提供长期资金。由于涉及除夕，短期资金需求比较旺盛，所以逆回购使用较多，“714”逆回购组合正好满足元旦假期的资金需求。

在文彬看来，无论是7天逆回购还是14天逆回购，目的都是为了保持短期利率稳定。除了多边基金过度延续和12月财政支出增加这三个因素之外，银行系统的流动性也有所改善。同时，12月份进入整个市场的资金价格较之前有所下降。

长期资本方面，中国货币网数据显示，12月22日10年期国债收益率为3.2953%，低于11月份3.3%以上的前期收益率水平。从短期资金来看，12月的Shibor利率最高为1.72%，最低为0.74%；12月，DR001加权利率最高达到1.71%，最低达到0.74%。因此，两者都是隔夜Shibor a

交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟分析，一般在季末和年末，市场需要更多的流动性，资金价格会有一定的上涨。但央行通常会在这个时候通过公开市场操作投入流动性，以稳定资本价格。而且从今年的情况来看，季末资本价格上涨的现象并不是很明显，这主要是央行调控的好。所以整个市场，包括资金，资金价格，流动性都会顺利通过。

文彬向《21世纪经济报道》记者解释说，“疫情初期，央行投入大量流动性稳定市场预期，效果显著。4月中下旬，市场短期利率一度低于1%，远低于央行短期政策利率，反映市场资金过于充裕。第二季度，随着中国经济企稳回升，主要宏观经济指标持续改善，央行开始收缩流动性，货币政策回归正常，市场利率开始向政策利率靠拢，围绕政策利率波动。”

预计降低利率的可能性将会下降

上周召开的中央经济工作会议指出，“我们必须继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并保持对经济复苏的必要支持。政策操作要更准确有效，不要急转弯，把握政策的时间效率。”

值得一提的是，中国经济率先从疫情影响中复苏，金融业风险也有所上升，风险防范的重要性不断提高。中国银行研究院博士后李一菊指出，当前我国金融风险主要体现在宏观杠杆率上升、地方政府债务压力加大、企业债券违约突出、人民币汇率过度升值、银行不良贷款率上升等方面。截至2020年第三季度末，宏观杠杆率为270.1%，比2019年底提高10.07个百分点。商业银行不良贷款率为1.96%，创下近十年来的新高。货币政策也开始小幅收紧，货币市场利率也升至政策利率附近。

对此，李一菊判断，未来货币政策将保持稳定，不会继续宽松，将更加注重结构性政策。所以逆回购利率不会大概率变化。他预计，未来公开市场运行将保持稳定，春节前将增加资金量，以满足资金需求。长期来看，如果没有极端事件，明年RRR减持的可能性会下降，逆回购会继续承担调节流动性的功能，操作次数会根据货币市场利率的变化而增减，利率大概率保持不变。

文彬认为，“总体而言，明年的经济增长预测仍然相对乐观，但也存在不确定性和复杂性。”

他表示，在这种情况下，货币政策应保持灵活、准确、合理和适度。央行将主要通过“逆回购MLF”政策和工具的结合，满足市场的短期和中长期资本需求，保持合理充足的流动性和稳定的市场利率。目前，LPR已经连续八个月保持不变。明年一季度，中国通胀将保持温和，央行政策利率保持不变，LPR利率保持稳定。银行会继续加大对实体经济的支持力度，让企业受益，实际贷款利率可能还会下降。

“从未来来看，明年的货币政策可能是紧缩信贷和稳定货币的结合。”唐建伟进一步分析，疫情期间的非常规宽松政策应该逐步退出，恢复正常。从货币政策的角度来看，RRR减息、降息等政策工具可能不复存在。为了保持市场流动性的整体充裕，预计央行将通过公开市场操作工具向市场释放流动性。