苯乙烯上升到“没有朋友”之后是不是“无能为力”？

日前，大商会宣布，从2020年11月24日起，苯乙烯期货2101合约日内交易费调整为6元/手，非日交易费维持在3元/手不变。

国庆以来苯乙烯价格暴涨，最近开始回调。

乙烯价格突然上涨，苯乙烯运抵香港量减少，下游塑料需求旺盛，是本轮苯乙烯价格大幅上涨的原因。然而，我们不能忽视苯乙烯供应的松散性质。目前的价格挤压了除ABS以外的大部分下游利润，运营率大幅下降。需求是一把双刃剑。此外，现货价格的大幅下跌和期货的空头头寸都表明苯乙烯“无力”继续上涨。

乙烯进口暂时减少，纯苯供应长期充足。由于进口量下降，1-9月国内乙烯需求表观增长率仅为1.64%，为近五年来最低。10月份，随着日韩乙烯大修设备的增加，乙烯价格上涨了20%，这是支撑苯乙烯上涨的重要原因。纯苯运转率稳定，产量不断增加。3-9月的产量增速同比高达14%，华东地区的高库存难以消除，因此供应的宽松抑制了苯乙烯的价格。

自4月份以来，周渡纯苯的开工率一直稳定在77%左右，除6月份略有下降外，其他月份产量持续增长。1-9月累计产量929万吨，同比增长14.28%。12月，中化泉州36万吨工厂预计投产，纯苯供应全年将保持宽松。

截至11月16日的一周，华东港纯苯商业库存为25.4万吨，而去年同期为9.3万吨。由于船舶和货物不断抵达香港，国内生产不断增加，库存难以消除。11月份纯苯价格上涨700元/吨，为全年最大单月涨幅。除苯乙烯和苯酚的生产利润增加外，苯胺和己二酸的利润显著下降。上周苯乙烯价格开始回调后，可能会加剧其他下游看跌情绪，纯苯供过于求的矛盾会重新出现。

苯乙烯三大下游的ABS、聚苯乙烯、聚苯乙烯泡沫在产销上蓬勃发展，对苯乙烯有很强的支撑作用。但由于短期原材料价格大幅上涨，PS和EPS利润受到严重挤压，开工率大幅下降，支撑效应将略有减弱。截至11月16日，华东港口库存为12.83万吨，较上周减少4万吨。库存持续下降的原因是到货数量减少。相比之下，华南港口的库存已经开始回升。华东和华南地区的库存自8月份以来一直在持续下降，但仍高于去年同期，因此库存方面的利润只是针对今年的特殊情况而设立的。

ABS、PS、EPS从5月份开始彻底摆脱疫情，运营率和产量恢复正常。由于国内消费的推动和海外订单的转移，第二季度这三类塑料的需求继续扩大，产量和建设达到历史最高水平。但11月份PS和EPS下游进入消费淡季，ABS无力支撑苯乙烯价格继续上涨。同时欧美疫情加剧，也减少了海外订单数量。

ABS因其强度高，主要用于机械、车辆、船舶制造领域。虽然2018年和2019年汽车行业进入滞胀周期，但今年，在各项政策的支持下，第二季度汽车产销形势发生了变化。目前每吨ABS的生产利润已经超过6000元。即使生苯乙烯价格继续上涨，ABS对苯乙烯的需求基本不会受到影响。

交易策略：11月19日至27日期间做空EB2101合约，目标价7000元/吨以下，持仓比例不超过90%，盈亏比2: 1左右。

建设逻辑：乙烯供应缺口有限，纯苯生产过剩严重，苯乙烯生产成本更多与纯苯价格挂钩。临时大修并没有改变苯乙烯产量大幅增加、港口库存下降的现实，但仍高于上年同期。PS和EPS生产利润受到严重压缩，运营率出现下滑迹象。苯乙烯的生产利润高，期货深度的背后结构说明当前期货价格被高估。

风险因素：原油价格大幅上涨，抵达香港的苯乙烯数量进一步减少。